(BFM Bourse) - Le groupe télécoms a publié des revenus et un résultat brut d'exploitation retraité au-dessus du consensus tout en rehaussant un tantinet son objectif de rentabilité. Mais la baisse de certains Arpu en France et surtout la réticence des investisseurs à se positionner sur la France limitent la réaction de l'action ce mardi.

Orange reste une valeur qui a changé de statut en Bourse ces dernières années. Son action s'adjuge 30% sur trois ans et 51% sur cinq ans, soit largement plus que le CAC 40 (+15% sur les deux périodes).

Le groupe télécoms a été porté par des résultats régulièrement supérieurs aux attentes, une journée dédiée aux investisseurs réussie, qui a offert une forte visibilité sur l'amélioration attendue de la génération de cash et la hausse du dividende, ou encore par ses perspectives en Espagne. Dans ce pays, le groupe est récemment monté à 100% du capital de MasOrange, sa filiale locale. Goldman Sachs s'attend à ce que cette société enregistre une progression solide de ses résultats au cours des prochaines années.

La consolidation en France, avec le rachat de SFR par Bouygues Telecom, Orange et Iliad Free, a évidemment aussi porté l'action. Les trois acquéreurs ont évalué les synergies annuelles autour de 2 milliards d'euros en cumulé en rythme annuel.

>> Accédez à nos analyses graphiques exclusives, et entrez dans la confidence du Portefeuille Trading

Le risque politique casse tout

Au-delà des synergies, Barclays s'attend à ce que le retour à trois opérateurs s'accompagne de mesures de "market repair" (littéralement des réparations de marché), point sur lequel les opérateurs ne se sont pas exprimés.

Ces "réparations" peuvent prendre la forme d'une moindre intensité promotionnelle nécessaire pour gagner des parts de marché, avec donc moins de pression sur les prix.

Toutefois, le parcours boursier récent d'Orange a récemment connu un sérieux coup de frein. Sur trois mois, l'action du groupe télécoms rend 13,1%.

L'ex-France Télécom a été pris dans la tempête qui frappé l'ensemble des actifs français (actions, obligations) ces dernières semaines. En raison des inquiétudes liées à la trajectoire du déficit public français, mais aussi des incertitudes politiques (avec les élections de 2027) et sociales, les investisseurs se sont détournés des titres français.

Orange a ainsi payé cher son exposition à la France, pays qui représente environ la moitié de son Ebitdaal (le résultat brut d'exploitation après loyers), l'indicateur clef de rentabilité du groupe.

"Le titre a désormais subi une forte correction en raison, d’une part, des inquiétudes des investisseurs concernant son exposition à la France, d’autre part, de la décote sectorielle et, enfin, du long chemin à parcourir avant de concrétiser les synergies liées à la consolidation en France", explique ainsi Oddo BHF.

Si bien que les fondamentaux du groupe, quoique de bonne facture, peinent à impressionner le marché.

Un "beat and raise" tout mou

Les résultats du troisième trimestre publiés ce mardi 27 octobre l'illustrent bien. La société a livré ce que l'on appelle dans le jargon un "beat and raise", lorsqu'une publication s'avère supérieure aux attentes et que les objectifs annuels sont relevés.

Le groupe a livré des revenus de 12,2 milliards d'euros en hausse de 3,6% en données comparables sur un an, avec une croissance de 0,5% en France.

Le résultat brut d'exploitation après loyer (Ebitdaal) a augmenté de 4,6% en données comparables, à 4,14 milliards d'euros.

Selon Citi, les revenus ont dépassé le consensus (la prévision moyenne des analystes) de 1,3% et l'Ebitdaal a battu les attentes à hauteur de 0,9%. Le chiffre d'affaires en France s'est également avéré meilleur que prévu puisque les analystes anticipaient une baisse de 0,6% du chiffre d'affaires.

Orange a, à l'issue de cette publication, rehaussé son objectif d'Ebitdaal pour 2026, attendant désormais une progression de 4,5% contre plus de 4% précédemment.

Pourtant l'équipementier télécoms ne fait guère d'étincelles à la Bourse de Paris, ce mardi. Dans la foulée de la publication, le titre grappille seulement 0,25% en début d'après-midi.

"Le 'beat and raise' d'Orange n'est pas énorme et le marché est exigeant. Par ailleurs, les investisseurs sont très inquiets actuellement du 'risque France' et il en faut probablement plus que cette publication pour les pousser à revenir sur certains dossiers français comme, le cas échéant, celui d'Orange", explique Stéphane Beyazian, analyste chez Oddo BHF.

"Le titre peut continuer à pâtir de son exposition à la France, tant en termes de taux (les rendements des obligations grimpent, actuellement, NDLR) que de hausse continue des prix dans ce pays, dans un contexte de troubles sociaux", confirme le bureau d'études indépendant Alphavalue.

Barclays mène une analyse similaire. La banque britannique estime que la publication mériterait une réaction positive, mais reconnaît que le risque "politique et macroéconomique" bloque le potentiel de l'action Orange.

Au-delà du "risque France", "certains investisseurs notent que l'Arpu (le revenu moyen par utilisateur) est en baisse dans les offres de convergence, c'est-à-dire mobile et fixe réunis, alors qu'il était en hausse sur les précédents trimestres. Cela montre qu'il y a encore un peu de pression sur les prix en France", ajoute Stéphane Beyazian.

Selon l'analyste, l'Arpu convergence a baissé de 0,4% sur un an tandis que l'Arpu du mobile a baissé de 5%.

Par ailleurs, l'activité d'Orange Business, division du groupe dédiée aux services aux entreprises, s'est contractée de 2,5% sur un an.

"Il se peut que certaines questions soient posées concernant le contexte difficile auquel est confrontée la division 'business'", tranche Orange.