(BFM Bourse) - La correction récente des valeurs technologiques a contraint Anthropic à revoir ses ambitions avant son entrée à Wall Street. Mais entre une valorisation devenue plus attractive et une demande déjà six fois supérieure à l’offre, ce contexte chahuté pourrait paradoxalement être en faveur du créateur de Claude.
L’arrivée d’Anthropic à Wall Street est attendue dans les prochains jours. La start-up d’intelligence artificielle a annoncé, mardi 10 novembre, avoir commencé son roadshow, une série de rencontres avec les investisseurs organisée en amont d’une introduction en Bourse.
Anthropic a également dévoilé les principales modalités de l’opération. La société prévoit de mettre sur le marché 825 millions d’actions, à un prix compris entre 70 et 78 dollars. Environ 29% des titres proposés seraient cédés par des actionnaires existants. En haut de la fourchette indicative, l’offre représenterait donc près de 64,4 milliards de dollars.
La fourchette retenue correspondrait à une valorisation entièrement diluée pouvant atteindre environ 1.400 milliards de dollars, contre les 1.500 à 2.000 milliards précédemment évoqués dans la presse.
En ajoutant un placement privé simultané de 26 milliards de dollars et l’exercice intégral de l’option de surallocation, le montant brut cumulé des différents volets de l’opération pourrait approcher 100 milliards de dollars. Le prix définitif doit être fixé le 18 novembre, avant une première cotation envisagée le lendemain, selon Bloomberg.
Une demande déjà très importante
Toujours selon Bloomberg, l’offre serait déjà près de six fois sursouscrite. Les ordres porteraient donc sur un volume d’actions six fois supérieur au nombre de titres proposés, ce qui pourrait réduire les allocations accordées à certains acheteurs.
Pour John Plassard, associé-gérant chez Cité Gestion, cet engouement reste néanmoins encourageant à quelques jours de la cotation.
"La demande semble effectivement très forte. Selon Bloomberg, l’opération serait déjà sursouscrite six fois. Autrement dit, les investisseurs demanderaient six fois plus d’actions que le nombre proposé. C’est un signal particulièrement encourageant : hier encore, on parlait d’une demande équivalente à une fois l’offre, contre six fois aujourd’hui", souligne-t-il.
Avec une valorisation entièrement diluée pouvant atteindre 1.400 milliards de dollars, Anthropic réaliserait l’une des plus importantes introductions en Bourse de l’histoire en matière de valorisation initiale. Elle resterait derrière SpaceX, introduit en juin sur la base d’une valorisation d’environ 1.750 milliards de dollars.
Une opération lancée dans un marché volatil
La préparation de l’introduction a par ailleurs été perturbée par une "bourde administrative". Reuters a rapporté que des informations confidentielles concernant l’opération avaient brièvement circulé parmi les banques impliquées.
Cet incident intervient dans un environnement déjà délicat pour les valeurs technologiques. Au début du mois de novembre, près de 3.200 milliards de dollars de capitalisation se sont évaporés sur les marchés américains, sur fond d’interrogations croissantes concernant l’ampleur et la rentabilité des investissements consacrés à l’intelligence artificielle.
Ces inquiétudes se sont quelque peu apaisées après la publication des résultats de CoreWeave. Les comptes de l’opérateur de centres de données, jugés solides par plusieurs analystes, ont rassuré les investisseurs après les préoccupations suscitées par sa situation financière et par la hausse des taux. Cette publication a soutenu l’ensemble des valeurs liées à l’intelligence artificielle.
Le contexte demeure néanmoins fragile. Un nouveau décrochage du Nasdaq ou une controverse touchant une figure majeure du secteur pourrait peser sur la demande jusqu’au dernier moment, comme l’ont illustré les remous provoqués par les affaires extraconjugales de Jensen Huang avant son départ de la direction de Nvidia.
"L’introduction en Bourse constituera un véritable test. Si les conditions de marché se dégradent, même la veille de l’opération, celle-ci pourrait mal se dérouler. Imaginons, par exemple, que le Nasdaq perde 5% au cours des cinq séances précédentes, ou qu’un nouveau scandale éclate dans le secteur de l’intelligence artificielle : le contexte deviendrait alors nettement moins favorable", avertit John Plassard.
À l’inverse, si les marchés se stabilisent, l’opération pourrait bénéficier de la forte demande déjà constatée. L'arrivée d'Anthropic à Wall Street sera également observé comme un premier test grandeur nature avant une éventuelle introduction en Bourse d’OpenAI, explique le spécialiste.
Une valorisation plus proche des fondamentaux
Pour Félix Baron, fondateur du Club des investisseurs indépendants, une nouvelle dégradation du marché ne nuirait pas forcément à l’opération. "Il n’y a pas de meilleur moment pour s’introduire en Bourse que lorsque le marché est en baisse", a-t-il estimé dans l’émission USA Today, mardi 10 novembre. Selon lui, un contexte de correction empêcherait les banques de "gonfler artificiellement le prix" et de porter la valorisation à des niveaux excessifs.
"Pour l’instant, l’introduction en Bourse reste sur les rails, même si certains investisseurs feraient pression pour une valorisation proche de 1.200 milliards de dollars, contre les 2.000 milliards encore évoqués en septembre. En réalité, les investisseurs publics ont peut-être évité une perte de 800 milliards de dollars", avait expliqué Renaissance Capital en début de semaine.
Les analystes de Morningstar considèrent eux aussi que la fourchette d’introduction reflète davantage la nervosité actuelle du marché que les fondamentaux d’Anthropic. Ils estiment que le titre est sous-évalué dans cette fourchette.
"Nous considérons que la fourchette retenue pour l’introduction en Bourse d’Anthropic, ainsi que la révision à la baisse des objectifs évoqués en septembre, reflètent davantage le sentiment actuel du marché à l’égard de l’intelligence artificielle que les fondamentaux de l’entreprise. L’opération est lancée dans une période de forte volatilité, alors que les investisseurs se montrent de plus en plus réservés à l’égard des valeurs liées à l’IA", expliquent-ils.
Karl Edom, gérant de fonds actions chez Cholet Dupont Asset Management, constate lui aussi que les attentes ont été fortement revues au cours des dernières semaines. "Il y a quelques semaines encore, les estimations faisaient état d’une valorisation proche de 2.000 milliards de dollars. Elles ont depuis été ramenées dans une fourchette comprise entre 1.000 et 1.400 milliards", observe-t-il.
Cette révision pourrait rendre le prix d’introduction plus attrayant, à condition que les perspectives de croissance avancées par Anthropic se concrétisent. "Peut-être le prix de l’introduction en Bourse aura-t-il finalement été fixé à un niveau particulièrement intéressant. Je ne possède évidemment pas de boule de cristal, mais le contexte pourrait offrir un remarquable point d’entrée sur une entreprise de cette nature", poursuit Karl Edom.
Une valorisation initiale plus modérée limiterait certes les gains immédiats des premiers actionnaires. Elle pourrait cependant favoriser une progression plus régulière du titre, soutenue par les résultats trimestriels et la croissance de l’entreprise. "Il vaut toujours mieux assister à un dégonflement progressif qu’à l’éclatement soudain d’une bulle", résume Félix Baron.
Au-delà du seul cas d’Anthropic, l’opération sera suivie de près par l’ensemble du secteur technologique. Elle fournirait une nouvelle référence pour valoriser les participations d’Amazon, d’Alphabet et de SoftBank dans Anthropic, mais aussi, par comparaison, celle de Microsoft dans OpenAI.
Adrien Henry, analyste marchés chez Kepler Cheuvreux, met cependant en garde contre le signal qu’enverrait une valorisation décevante. "Si le prix d’introduction et la valorisation de l’entreprise se révélaient nettement inférieurs aux prévisions, cela enverrait un signal négatif au secteur technologique. Quelles que soient leurs perspectives opérationnelles, les valeurs liées à cette thématique pourraient alors être pénalisées, comme nous avons déjà pu l’observer ces dernières semaines", a-t-il expliqué dans l’émission BFM Bourse, mardi 10 novembre.
Pour Félix Baron, la révision des ambitions d’Anthropic rend finalement l’opération plus saine pour les investisseurs fondamentaux. Une valorisation moins spectaculaire réduirait certes l’effet d’annonce, mais elle limiterait aussi le risque d’une correction brutale après les premières séances de cotation.
Un potentiel de hausse de 24% selon Morningstar
Les analystes de Morningstar attribuent à Anthropic une juste valeur de 92 dollars par action, soit une valorisation boursière de 1.700 milliards de dollars. Leur estimation tient compte de l’avantage concurrentiel de l'entreprise qu’ils jugent étroit mais durable.
En retenant le milieu de la fourchette proposée par Anthropic, soit 74 dollars par action, ils estiment que le titre présente un potentiel de hausse de 24% et qu’il est actuellement sous-évalué. "Notre valorisation de l’action Anthropic repose sur une solide croissance du chiffre d’affaires. Nos prévisions tablent sur un taux de croissance annuel moyen des revenus de 47% entre 2027 et 2031", détaillent-ils.
La trajectoire du chiffre d’affaires constituera l’un des principaux éléments observés par les investisseurs. Anthropic communique notamment sur son rythme de revenus annualisé, calculé en extrapolant sur douze mois les recettes enregistrées sur une période plus courte.
"Il faut surtout considérer la trajectoire du chiffre d’affaires, dont la progression paraît proprement stratosphérique. Nous assistons à une conquête des utilisateurs d’une rapidité presque sans précédent. Rarement une entreprise de cette taille aura connu une croissance aussi fulgurante", estime Karl Edom.
Le gérant invite cependant à ne pas confondre croissance rapide et position concurrentielle définitivement acquise. Le marché des grands modèles de langage évolue rapidement, et la hiérarchie peut être bouleversée en quelques mois.
"Aucun grand modèle de langage ne peut considérer sa position comme acquise : en l’espace de six mois, chacun peut être dépassé par un concurrent plus performant ou bénéficiant de mises à jour plus rapides" prévient-il.
Anthropic dispose néanmoins d’un atout, selon le spécialiste de marché. Claude s’installe progressivement dans les usages professionnels. "Anthropic et Claude semblent s’imposer comme des outils de référence pour un nombre croissant de professionnels, dans des domaines toujours plus variés. Peu à peu, leur utilisation cesse d’être exceptionnelle pour devenir presque incontournable", conclut Karl Edom.
Selon Morningstar, cette progression devrait être portée à la fois par une présence accrue sur le marché des entreprises, notamment auprès des quelque 12.000 clients qui dépensent déjà plus de 100.000 dollars par an, et par la conquête de nouveaux clients.
Les projections de Goldman Sachs vont encore plus loin. La banque prête à Anthropic une trajectoire de croissance particulièrement spectaculaire, comparable, par son ampleur, à celle que certains analystes anticipent pour SpaceX.
Ces estimations doivent toutefois être considérées avec prudence. Goldman Sachs accompagne Anthropic dans son introduction en Bourse et a donc intérêt à susciter l’intérêt des investisseurs.
En tant que banque-conseil, elle participe notamment à la structuration de l’opération, à la fixation de son prix et à la collecte des ordres. Ses projections auraient néanmoins été établies par ses équipes d’analyse financière, théoriquement séparées de celles chargées de conseiller l’entreprise.
Selon le Financial Times et Bloomberg, qui citent des personnes proches du dossier, Goldman Sachs estime que le chiffre d’affaires d’Anthropic pourrait atteindre 685 milliards de dollars en 2030. Il serait ainsi multiplié par près de 150 par rapport à 2025. Sur ce total, environ 100 milliards de dollars proviendraient du secteur public.
Cette envolée des revenus ne permettrait toutefois pas à Anthropic de dégager immédiatement des liquidités. L’entreprise devrait attendre plusieurs années avant d’afficher un flux de trésorerie positif, qui pourrait atteindre 33,6 milliards de dollars en 2030.
Goldman Sachs prévoit également qu’Anthropic enregistrera de lourdes pertes opérationnelles jusqu’en 2028, avec un déficit culminant à 40,4 milliards de dollars en 2027. La situation s’améliorerait ensuite rapidement. En 2030, son bénéfice opérationnel pourrait atteindre 65,2 milliards de dollars, selon la banque.