(BFM Bourse) - La banque d'investissement a abaissé son opinion sur Société Générale, jugeant que les attentes sont trop élevées avant la journée investisseurs de septembre prochain. KBW tempère par ailleurs les ardeurs autour de l'amélioration des résultats de la banque en ligne Boursobank.

Société Générale incarne à merveille l'histoire d'une "recovery" (un redressement) sur le marché. Pendant des années, la banque de La Défense a pâti d'une lourde décote. En septembre 2023, Société Générale s'échangeait à peine 0,4 fois sa valeur comptable en Bourse, moitié moins que ses rivales.

La banque a toutefois reconquis le marché, grâce à des cessions d'actifs ainsi qu'à des résultats supérieurs aux attentes, portés par des coûts serrés et par la reprise des activités de banque de détail en France. Sur deux ans, l'action Société Générale s'est envolée de 260%. Elle s'adjuge encore 10,5% en 2026.

Toutefois, pour KBW, la "fête" sur le titre est finie. La banque d'investissement a abaissé ce vendredi 21 août son conseil sur l'action de l'établissement à "sous-performance" contre "performance de marché" précédemment, ce qui revient à passer de "neutre" à "vendre". KBW a, par ailleurs, maintenu son objectif de cours à 81 euros.

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Des "games changers qui n'en sont pas"

À la Bourse de Paris, l'action Société Générale stagne (+0,4%) suite de ce changement d'opinion, sous-performant le CAC 40 (+0,3% au même moment), vers 16h.

"Société Générale a figuré parmi les banques européennes les plus performantes ces deux dernières années (…) Cependant, sa dynamique relative (sa performance boursière par rapport aux autres banques européennes, NDLR) a commencé à s'essouffler en 2026", tranche KBW.

La banque d'investissement explique que les attentes autour de la journée dédiée aux investisseurs du 21 septembre (durant laquelle l'entreprise formulera de nouvelles ambitions de moyen terme) s'avèrent "élevées". "Mais nous tempérons cette enthousiasme", écrit KBW.

L'intermédiaire financier estime que l'impact attendu des efforts sur les coûts de Société Générale à l'horizon 2029 est déjà intégré dans les cours et qu'il y a ainsi peu de chance que le consensus (la prévision moyenne des analystes) s'ajuste à la hausse, passé cet évènement.

De plus "notre analyse suggère que le programme de réduction des coûts et les opportunités offertes par Boursobank ne constituent pas les 'game changers' que certains investisseurs attendent, ce qui nous amène à nous interroger sur la prime de valorisation (de Société Générale) par rapport aux banques d'investissement", poursuit KBW.

Un ROTE plus bas que le consensus

La banque en ligne Boursobank est, effectivement, souvent citée par les analsytes comme étant la carte maîtresse dans la main de Société Générale. Citi vantait en juin la montée en puissance à venir des bénéfices de Boursobank, la banque en ligne étant passée d'une phase de conquête des clients à coup de promotions et d'incitations à une phase d'amélioration de sa rentabilité via la réduction du coût d'acquisition clients. Il s'agissait de l'argument clef de son opinion à l'achat.

En 2025, Jefferies avait consacré une étude approfondie à cette division, la qualifiant d"'élément clef dans la thèse d'investissement sur Société Générale".

KBW reconnaît que Boursobank est sur la bonne trajectoire avec la forte croissance de ses revenus. L'intermédiaire financier s'attend à ce que la banque en ligne contribue à hauteur de plus de 750 millions d'euros au bénéfice global de Société Générale en 2029, contre plus de 300 millions d'euros attendus cette année.

Mais là encore, le marché a pris la mesure de ces perspectives, selon KBW. Les modélisations de l'intermédiaire financier montrent que "cette trajectoire de croissance est déjà pleinement reflétée dans le consensus, laissant peu de place à de nouvelles surprises positives", fait valoir KBW.

Par ailleurs et plus largement, l'intermédiaire financier s'avère moins optimiste que le consensus sur le taux de rentabilité des fonds propres tangibles (ROTE) de la banque, qui rapporte le bénéfice net aux fonds propres en excluant certains éléments comptables. KBW table sur un taux de 13% en 2029, quand le consensus se situe à 13,6%, chiffre qualifié d'"ambitieux" par l'établissement.