(BFM Bourse) - L'action Casino recule nettement jeudi, en réaction à l'abaissement de la recommandation de Morgan Stanley, la banque américaine considérant qu'avec le rebond du titre depuis septembre (+50%), le cours de celui-ci a désormais dépassé les fondamentaux de l'entreprise.

Vers 14h30, le titre Casino cède 3,9% à 37,76 euros dans un volume d'échanges conséquent représentant plus de 0,6% du tour de table, après avoir abandonné jusqu'à 6,7% en début de matinée. Ce net recul -l'un des plus forts du SRD- intervient au lendemain d'un repli de 3%, consécutif à l'abaissement de deux échelons de la note de crédit de Moody's, qui tombe donc de "Ba1" à "Ba3", sachant que "Ba" correspond, dans la grille de l'agence de notation, à une catégorie dite "non-investment grade", autrement dit spéculative. Si Casino a rapidement réagi pour indiquer que ce changement n'aurait pas d'impact sur la disponibilité ni sur le coût de ses ressources financières, l'endettement du distributeur reste une source d'inquiétudes. Vincent Gusdorf, analyste de Moody's en charge du dossier justifie sa décision par "l'affaiblissement de la liquidité et l'endettement toujours élevé de la maison-mère Rallye", qui engendrent selon lui "une force incertitude quant à la politique financière future de Casino".

Spécialiste des produits financiers sur titres (actions, obligations, etc.) chez IHS Markit, Bassam Chekrane note que "jusqu’à hier, les positions à découvert sur Casino s’élevaient à 16,33% du capital". En valeur, ajoute-t-il, cela représente 815 millions de dollars d’emprunt sur la compagnie, "ce qui place l’action Casino Guichard parmi les 5 actions les plus "shortées" sur le marché européen". Pire encore, Selon les dernières données intra-journalières dont dispose IHS Markit, Bassam Chekrane remarque une augmentation de la valeur de ces emprunts d'environ 15 millions de dollars depuis le début de la séance".

Environnement concurrentiel difficile

Maria-Laura Adurno abaisse également ses anticipations de flux de trésorerie moyen, en France, sur la période 2020-2023, de 522 à 426 millions d'euros par an (une estimation de 15 à 18% inférieure au consensus), en raison d'un "environnement de marché concurrentiel qui devrait peser sur l'Ebit -autour de 5% par an entre 2019 et 2023- et de l'augmentation des contrats de location-exploitation, qui ne seront que partiellement compensés par les ventes de magasins non-rentables et le changement de la composition du portefeuille du groupe vers des formats plus profitables". Sur ce dernier point, Morgan Stanley juge la "marge d'amélioration de la rentabilité limitée, compte tenu du degré de concurrence sur les prix en France". Et la banque américaine craint de voir les dépenses d'investissement de Casino dépasser les prévisions.

"Nous reconnaissons que les ouvertures de magasins vont privilégier les plus petits formats, qui nécessitent des investissements de départ plus faibles, mais nous nous interrogeons sur la manière dont la société peut ouvrir de nouveaux magasins et moderniser le parc actuel avec un niveau de capex réduit", explique ainsi Maria-Laura Adurno.

Un "rally boursier injustifié"

La banque américaine évoque par ailleurs le "potentiel d'économies modeste" et considère le plan d'économies actuel de 200 millions d'euros "trop faible pour faire une différence au niveau du bénéfice d'exploitation".

Pour l'analyste de Morgan Stanley, "le rally boursier de l'action Casino est injustifié". Maria-Laura Adurno précise que, depuis septembre 2018, le titre Casino a progressé de près de 50% quand, sur la même période, l'action Carrefour a pris 7% alors que le CAC 40 n'a pas bougé. Ce rebond du titre Casino a été "essentiellement porté par le programme de cessions d'actifs, à hauteur de 1,5 milliard d'euros" ajoute la spécialiste. Or, elle écrit que "ces opérations génèrent certes de la trésorerie à court-terme mais peu sinon aucune valeur économique". Par ailleurs, si le groupe a vu sa dette nette reculer de 3,7 à 2,7 milliards d'euros, celle-ci serait restée relativement stable sans les cessions d'actifs. Morgan Stanley en conclut donc qu'après le rebond dont a bénéficié le titre au cours des six derniers mois, "le cours a dépassé ses fondamentaux".