(BFM Bourse) - Alors que le groupe spatial, de satellites et d'IA s'apprêtent à débouler à la Bourse de New York, les banques conseils et les analystes livrent des projections stratosphériques pour convaincre les investisseurs de miser sur une action dont la valorisation paraît à première vue aberrante.
Une méga-introduction en Bourse avec une valorisation méga-exagérée? SpaceX s'apprête à débarquer à Wall Street, plusieurs médias américains citant la date du 12 juin prochain.
Un point fait couler beaucoup d'encre depuis plusieurs semaines: la valorisation astronomique prêtée à la société.
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Se positionner sur le futur
Selon les documents déposés par le groupe spatial, de satellites et d'intelligence artificielle, la société compte émettre 555,6 millions d'actions nouvelles à un prix de 135 dollars l'unité, ce qui revient à lever 75 milliards de dollars. Ce chiffre surpasse de très loin le record de 25,6 milliards de dollars de Saudi Aramco, de 2019.
Au prix indiqué par l'entreprise, la capitalisation boursière de SpaceX, c'est-à-dire la valeur de la totalité de ses actions, pourrait tutoyer les 1.770 milliards de dollars.
Cette valorisation paraît extrêmement généreuse au regard des états financiers publiés par la société dans son prospectus d'introduction en Bourse.
L'an passé SpaceX n'a dégagé que 18,7 milliards de dollars de revenus pour une perte opérationnelle de 2,6 milliards de dollars.
La capitalisation boursière de 1.770 milliards de dollars implique donc un multiple de 95 fois les revenus de l'an passé, ce qui s'avère gigantesque (pour donner un ordre d'idée, Nvidia est à 25 fois son dernier chiffre d'affaires sur douze mois).
"Actuellement on observe une euphorie inédite sur la tech, d'où le fait que SpaceX débarque à New York. Mais la valorisation reste trop élevée. SpaceX pourrait s'échanger 100-110 son dernier chiffre d'affaires alors que pour une société 'ordinaire', ce multiple se situe entre 2 et 3, peut-être 20 pour certains groupes de tech. Et on ne parle même pas de rentabilité, le groupe accusant des pertes", explique à BFM Bourse Félix Baron, auteur de la lettre Les investisseurs indépendants.
Les investisseurs n'achèteront certainement pas l'action SpaceX pour les états financiers du groupe en l'état. Les opérateurs de marchés se positionnent plutôt sur des promesses de très forte croissance et de conquête spatiale.
"La question la plus importante n'est pas de savoir si l'introduction en Bourse est coûteuse. La véritable question est de savoir si les marchés boursiers sont devenus à ce point avides de croissance que le prix est désormais secondaire par rapport à l'accès", juge Stephen Innes de Spi AM.
Une multiplication par 25 fois ou 53 fois les revenus?
Pour convaincre les investisseurs, des projections faramineuses (mais établies par de grands noms de la finance), circulent ces derniers jours. Ce alors que SpaceX a lancé des "roadshows", c'est-à-dire des forums de rencontre avec les investisseurs.
Jeudi, le Financial Times rapportaient que Goldman Sachs, la banque cheffe de file de l'introduction en Bourse, tablait sur un bond de 25 fois les revenus entre 2025 et 2030, soit 474 milliards de dollars.
La seule division d'intelligence artificielle, xAI, qui a fusionné récemment avec SpaceX et qui inclut le réseau social X ainsi que le modèle d'IA Grok, verrait son chiffre d'affaires passer de 3,2 milliards de dollars en 2025 à….322 milliards de dollars en 2030!
D'autres indiscrétions de la presse anglo-saxonne laissent entrevoir des projections encore plus stratosphériques.
Selon des sources proches citées par Bloomberg, Evercore ISI, société qui ne joue a priori aucun rôle dans l'introduction en Bourse (le prospectus de SpaceX ne la mentionne pas) table sur 1.000 milliards de dollars de revenus pour la société, soit une multiplication par 53 par rapport à 2025, à l'horizon 2031.
La seule division d'IA atteindrait un chiffre d'affaires de 755 milliards de dollars, soit 236 fois le niveau de 2025. À cet horizon, les activités spatiales ne représenteraient qu'1% des revenus de l'entreprise.
Le PIB 2025 de la France en 2040?
De son côté Morgan Stanley aurait poussé l'exercice de la projection jusqu'en….2040.
Selon des chiffres collectés par le Wall Street Journal, la banque américaine a, dans une analyse, estimé que les revenus de SpaceX pourraient atteindre 3.400 milliards de dollars en 2040, un chiffre très proche du produit intérieur brut (PIB) de la France, situé à environ 3.600 milliards de dollars l'an passé, selon le Fonds monétaires international.
Le résultat brut d'exploitation ajusté passerait de 6,6 milliards de dollars en 2025 à 2.700 milliards de dollars en 2040, selon les sources porches du dossier citées par le quotidien américain, soit 409 fois le chiffre de 2025.
Rappelons qu'en tant que banques conseils, Goldman Sachs et Morgan Stanley ont pour rôle de susciter l'intérêt des investisseurs.
Leurs projections peuvent en conséquence s'avérer optimistes. Même si, souligne le Wall Street Journal, ces prévisions sont établies par les analystes "sell side" (chargés de recommander des actions à des investisseurs externes à leurs groupes), qui opèrent indépendamment des banquiers d'affaires de leurs établissement travaillant sur l'introduction en Bourse.
"Le prix d’entrée d'une introduction en Bourse est aussi le prix de sortie pour les fondateurs, les premiers investisseurs, salariés et dirigeants", explique Félix Baron.
"Ce prix a tendance à être maximisé pour plusieurs raisons. D'abord pour flatter l'ego des dirigeants. Ensuite parce que les banques conseils ont tendance à pousser à la hausse la valorisation, car leurs commissions se basent sur un pourcentage de cette valorisation. C'est ce qui s'était observé lors de la bulle internet", ajoute-t-il.
Par ailleurs, l'hyper croissance de SpaceX reposeraient, dans les projections rapportées par les médias anglo-saxons, avant tout sur les activités d'IA.
Certes, dans son prospectus d'introduction en Bourse, SpaceX explique avoir identifié un marché "adressable" (c'est-à-dire les opportunités de revenus totales) de 26.000 milliards de dollars pour ces activités.
Toutefois, dans une récente note, Morningstar jugeait que si les activités d'IA de l'entreprise bénéficient d'opportunités "larges", elles posent également "un risque important de destruction de valeur pour la société".
Le bureau d'études valorise SpaceX à seulement 781 milliards de dollars, bien moins que la valorisation théorique de la société.
"La valeur de marché actuelle de l'entreprise dépend de sa capacité à ouvrir la voie à de nouvelles sources de revenus, telles que l'informatique orbitale, ce qui nous semble possible compte tenu des atouts uniques de l'entreprise, toutefois, leur viabilité, leur calendrier de mise en œuvre et leurs résultats financiers restent très incertains", développait Morningstar.