(BFM Bourse) - Selon les indiscrétions du Financial Times, la banque américaine a projeté une multiplication par 100 des revenus de la division d'IA de la société d'ici à 2030. Des hypothèses agressives alors que la banque américaine est cheffe de file de l'introduction en Bourse de SpaceX.
SpaceX s'apprête à signer la plus grande introduction en Bourse de l'histoire. Le groupe a annoncé mercredi soir qu'il comptait émettre 555,6 millions d'actions nouvelles à un prix de 135 dollars l'unité, ce qui revient à lever 75 milliards de dollars. Ce chiffre surpasse de très loin le record de 25,6 milliards de dollars de Saudi Aramco, de 2019.
Plusieurs médias américains rapportent que l'entrée à Wall Street de la société spatiale, de satellites et d'intelligence artificielle (IA) d'Elon Musk devrait survenir le 12 juin.
Au prix indiqué par l'entreprise, la capitalisation boursière de SpaceX, c'est-à-dire la valeur de la totalité de ses actions, pourrait tutoyer les 1.770 milliards de dollars.
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Des multiples élevés
Cette valorisation provoque quelques sourcillements du côté de certains observateurs. Selon le document d'enregistrement de la société déposé auprès des autorités boursières, SpaceX a dégagé 18,7 milliards de dollars de revenus l'an passé et une perte opérationnelle de 2,6 milliards de dollars.
Une capitalisation de 1.770 milliards de dollars implique un multiple de 95 fois le chiffre d'affaires de l'an passé, ce qui s'avère colossal. À titre de comparaison, Hermès, le groupe du CAC 40 avec les multiples boursiers les plus généreux, se traite moins de 11 fois ses revenus publiés en 2025. Nvidia, qui connaît certes une croissance affolante, s'échange 25 fois son dernier chiffre d'affaires annuel publié.
Toutefois, les investisseurs se positionnant sur SpaceX achètent non pas ses états financiers actuels, mais des promesses de croissance liées à la conquête spatiale et surtout l'essor de ses activités d'intelligence artificielle.
"SpaceX se trouve au carrefour de plusieurs thèmes que les investisseurs poursuivent depuis des années : les infrastructures d'intelligence artificielle, les communications spatiales, les dépenses en matière de sécurité nationale, la domination dans le domaine des lancements de fusées et l'expansion mondiale de Starlink", souligne Stephen Innes de Spi AM.
"Pour de nombreux investisseurs, l'entreprise représente une occasion rare d'investir dans une société qui semble avoir déjà établi sa position de leader dans plusieurs secteurs à forte croissance avant même d'entrer en Bourse", ajoute-t-il.
À quoi peut ressembler cette croissance? Goldman Sachs, la banque cheffe de file de l'introduction en Bourse de SpaceX, semble tabler sur des chiffres vertigineux.
Les revenus des activités d'IA multipliés par 100
Selon les indiscrétions du Financial Times publiées ce jeudi 4 juin, la banque américaine, dans ses projections, s'attend à ce que les revenus de la société atteignent 474 milliards de dollars en 2030, soit plus de 25 fois ceux de 2025.
Le "saut quantique" proviendrait des activités d'IA (avec notamment le modèle de langage d'IA Grok), logées dans la division xAI, société avec laquelle SpaceX a récemment fusionné.
Cette division n'a généré que 3,2 milliards de dollars de chiffre d'affaires l'an passé pour des pertes opérationnelles de plus de 6,4 milliards de dollars. Selon le Financial Times, son chiffre d'affaires atteindrait 322 milliards de dollars d'ici à 2030, soit 100 fois plus qu'en 2025.
Dans son prospectus d'introduction en Bourse, SpaceX indique avoir identifié un marché "adressable" (c'est-à-dire le potentiel total) de 28.500 milliards de dollars. Sur ce chiffre, la part du lion proviendrait des activités liées à l'IA, avec 26.500 milliards de dollars. Autrement dit, les hypothèses de la banque signifieraient que le groupe capterait environ 12% de ces opportunités dans l'IA d'ici à 2030.
Toujours d'après le "FT", Goldman Sachs verrait Starlink, l'opérateur de satellites à basse orbite de SpaceX, multiplier ses revenus par plus de 10 d'ici à 2030, pour grimper de 11,4 milliards de dollars à 144 milliards de dollars. Les activités spatiales de la société à proprement parler passeraient de 4,1 milliards à 8,3 milliards de dollars sur le même horizon.
La banque américaine verrait, par ailleurs, le résultat brut d'exploitation (Ebitda) ajusté passer de 6,6 milliards de dollars à 352 milliards de dollars. Par ailleurs, Goldman Sachs table sur un flux de trésorerie libre positif de 72 milliards de dollars en 2031 contre 13,8 milliards de dollars de cash brûlé en 2025.
Contactés par le Financial Times, Goldman Sachs n'a pas souhaité faire de commentaire tandis que SpaceX n'avait pas répondu à une demande de commentaire.
Morningstar bien plus prudente
Forcément, la valorisation théorique de 1.770 milliards de dollars de SpaceX apparaît moins exigeante avec de telles projections, puisqu'elle extériorise un multiple de 3,7 fois le chiffre d'affaires à quatre ans et cinq fois l'Ebitda ajusté, des ratios beaucoup plus proches avec ceux de groupes cotés traditionnels.
Reste que Goldman Sachs, en tant que banque conseil, a pour rôle de susciter l'intérêt des investisseurs (ainsi que de collecter les ordres, structurer et calibrer l'opération etc..). Ses prévisions peuvent donc s'avérer optimistes.
Le Financial Times écrit d'ailleurs que les projections "ambitieuses" de Goldmans Sachs auraient été partagées oralement avec les investisseurs alors que SpaceX débute des "roadshows" (pour simplifier des forums de rencontre avec les opérateurs de marché) "dans le cadre desquels les banquiers tenteront de convaincre les gestionnaires de fonds" de l'intérêt de l'introduction en Bourse de l'entreprise.
Le prix de SpaceX continuera à faire couler de l'encre et plusieurs observateurs redoutent qu'il soit trop élevé pour diverses raisons.
"Le prix d’entrée d'une introduction en Bourse est aussi le prix de sortie pour les fondateurs, les premiers investisseurs, salariés et dirigeants", rappelle à BFM Bourse Félix Baron, auteur de la lettre les investisseurs indépendants.
"Ce prix a tendance à être maximisé pour plusieurs raisons. D'abord pour flatter l'ego des dirigeants. Ensuite parce que les banques conseils ont tendance à pousser à la hausse la valorisation, car leurs commissions se basent sur un pourcentage de cette valorisation. C'est ce qui s'était observé lors de la bulle internet", ajoute-t-il.
Par ailleurs, le gros de la croissance de SpaceX repose, dans les projections de Goldman Sachs ébruitées par le Financial Times, donc sur l'envolée des revenus des activités IA.
Dans une récente note qui a grandement fait parler d'elle, Morningstar juge que si les activités d'IA de l'entreprise bénéficient d'opportunités "larges", elles posent également "un risque important de destruction de valeur pour la société", considère l'intermédiaire financier.
Le bureau d'études valorise SpaceX à seulement 781 milliards de dollars, bien moins que la valorisation théorique de la société.
"La valeur de marché actuelle de l'entreprise dépend de sa capacité à ouvrir la voie à de nouvelles sources de revenus, telles que l'informatique orbitale, ce qui nous semble possible compte tenu des atouts uniques de l'entreprise, toutefois, leur viabilité, leur calendrier de mise en œuvre et leurs résultats financiers restent très incertains", développe Morningstar.
Rappelons toutefois que Tesla, l'autre société d'Elon Musk est parvenue à multiplier ses revenus par près de 100 entre 2010, date de son introduction en Bourse, et 2025. Certes la période s'étale sur quinze ans et non pas cinq…