(BFM Bourse) - L'idée d'un mariage entre SFR et Numericable relancée le mois dernier par un analyste de la place a de nouveau été évoquée ce week-end dans la presse.

Alors que la filiale de Vivendi a répété le mois dernier qu'elle "n'était pas à vendre et qu'il n'était pas non plus question de fusion", Éric Denoyer, le patron du câblo-opérateur en personne, a affirmé au Figaro que le scénario avait été étudié "car il répond à une vraie logique industrielle".

Bousculés par l'arrivée de Free Mobile il y a un peu plus d'un an, les opérateurs ne peuvent plus faire cavalier seul et étudient toutes les options possibles pour faire face à l'agressivité du nouvel entrant.

"Un mouvement déclencheur de valeur"

"Le premier enjeu du marché des télécoms aujourd'hui, c'est l'émergence du très haut débit fixe comme mobile. Il y a donc un sens à rapprocher Numericable, qui est le leader du très haut débit fixe et de loin avec deux tiers du marché, et SFR, qui a essentiellement une base d'abonnés mobiles et est le plus avancé sur le très haut débit mobile 4G. Ce mouvement serait un déclencheur créateur de valeur", a déclaré le dirigeant.

Numericable n'a "aucun problème de financement"

Toutefois, l'écart de valorisation entre les deux opérateurs peut poser problème et un rachat de SFR - estimé à 15 milliards d'euros - semble difficile à imaginer compte tenu du niveau d'endettement de Numericable.

Ce dernier a cependant été "considérablement réduit et est proche de 2 milliards d'euros", explique Eric Denoyer. "Grâce aux émissions obligataires réalisées en 2012, Numericable n'a aucun problème de financement. D'autre part, les câblo-opérateurs se valorisent à des multiples sur résultat bien supérieurs aux opérateurs télécoms". Qu'on arrête avec cette idée de croire que Numericable ne vaut rien !", a-t-il précisé.

Des synergies importantes

Le dirigeant voit également de nombreuses synergies possibles avec son concurrent, "entre ce que SFR économiserait en développement et ce qu'il ne paierait plus à France Télécom pour la location de son réseau. Les synergies sont aussi qualitatives : un meilleur service pour les abonnés est déjà en lui-même source de croissance."

Plusieurs options pour SFR

Dans une étude publiée fin janvier, la banque Natixis avait déclaré que l'hypothèse d'une fusion SFR-Numericable ne devait pas être écartée, "que tout est affaire de prix et qu’une offre élevée pourrait finir par séduire le board de Vivendi".

Face au refus de l'Arcep d'assister à une consolidation du marché des télécoms en France, le broker avait ainsi imaginé deux scénarios susceptibles de modifier la position des autorités de régulation.

"Le premier consisterait à céder séparément les activités fixes et mobiles de SFR. Le second viserait à diviser les activités fixes de SFR entre entreprises (qui pourrait être acquises par Iliad, segment sur lequel il est faible) et résidentielles. Alors que nous croyons peu à un rachat de SFR par Numéricable, il est, selon nous, possible que ce dernier soit partie prenante dans ce type de scénario", avait indiqué le courtier.