(BFM Bourse) - Le groupe spécialisé dans les avantages aux salariés a publié des résultats supérieurs aux attentes pour son exercice 2025-2026. Pluxee prévoit toutefois "une année de transition" pour son exercice qui s’achèvera fin août 2027, période durant laquelle il devra absorber pleinement les effets des évolutions réglementaires au Brésil.

Pluxee a beaucoup souffert en Bourse ces dernières années. À 12,11 euros, l’action a perdu plus de la moitié de sa valeur par rapport à son cours de référence de 26 euros lors de l’introduction du groupe à la Bourse de Paris, en février 2024.

Le spécialiste des avantages aux salariés (titres-restaurant et chèques-cadeaux notamment) a été fragilisé par les menaces d’évolution de la réglementation des titres-repas dans plusieurs pays.

Des résultats annuels supérieurs aux attentes

Pour son exercice 2025-2026, clos fin août, Pluxee a pourtant publié un chiffre d’affaires total de 1,302 milliard d’euros, en hausse de 1% en données publiées et de 0,7% en données comparables.

Le chiffre d’affaires opérationnel, qui correspond aux revenus issus de l’émission des titres de services prépayés, a progressé de 0,1% en données comparables, à 1,136 milliard d’euros.

Les revenus du "float" c’est-à-dire ceux générés par le placement à court terme des fonds versés par les entreprises mais pas encore dépensés par les salariés, ont augmenté de 4% en données comparables, à 166 millions d’euros.

Le groupe a dégagé un excédent brut d’exploitation (Ebitda) récurrent de 488 millions d’euros, en croissance organique de 3,8%. La marge d’Ebitda récurrent s’est établie à 37,5%, en progression organique de 101 points de base, soit 1,01 point de pourcentage. Selon Oddo BHF, cette amélioration s’explique principalement par le levier opérationnel et les gains d’efficacité.

Pluxee souligne que la progression cumulée de sa marge atteint désormais environ 500 points de base, soit 5 points de pourcentage, par rapport à l’exercice 2023.

Hors revenus du "float", l’Ebitda opérationnel ressort à 322 millions d’euros, ce qui représente une marge de 28,3%, en hausse de 90 points de base. Cette performance dépasse de 3% le consensus, qui tablait sur une marge de 27,8%, en progression de 30 points de base (0,3 point de pourcentage).

Le flux de trésorerie disponible s’est élevé à 341 millions d’euros, soit 8% de plus que le consensus de 317 millions d’euros cité par Oddo BHF. Il reste toutefois inférieur aux 417 millions d’euros enregistrés lors de l’exercice précédent. Le taux de conversion en trésorerie a atteint 70%, dépassant également le consensus de 67%.

Le résultat net a en revanche reculé de 12,3%, à 191 millions d’euros. Le groupe proposera le versement d’un dividende de 0,65 euro par action, en hausse de 71% sur un an.

Des performances meilleures que prévu

Pluxee se félicite d’avoir dépassé ses propres objectifs. Le groupe visait, pour son exercice clos fin août, un chiffre d’affaires stable en données comparables ainsi qu’une "légère" hausse de sa marge d’Ebitda récurrent.

Le spécialiste des avantages aux salariés a également fait mieux que les attentes des analystes. Le chiffre d’affaires global est ressorti 1% au-dessus du consensus.

Oddo BHF souligne que la croissance organique du chiffre d’affaires total, de 0,7%, a dépassé le consensus, qui anticipait un recul de 0,1%. Cette performance implique néanmoins une baisse de 4,9% au quatrième trimestre, après un repli de 3,3% au troisième trimestre.

"Les résultats de Pluxee pour l’exercice 2026 sont ressortis supérieurs au consensus et à nos prévisions sur l’ensemble des indicateurs opérationnels", relève le bureau d'études indépendant AlphaValue.

Selon l'intermédiaire financier, la réforme du Programme d’alimentation du travailleur (PAT) au Brésil a eu un impact moins important que redouté au quatrième trimestre, tandis que l’amélioration des marges a également dépassé les attentes.

AlphaValue salue par ailleurs l’augmentation de la rémunération des actionnaires, le taux de distribution ayant été structurellement relevé de 25% à 40% du résultat net ajusté.

Le Brésil demeure la principale source d’inquiétude

Pluxee explique toutefois que son activité a été confrontée à un "contexte opérationnel exigeant, marqué par les évolutions réglementaires au Brésil et par des incertitudes macroéconomiques, notamment en Europe continentale".

Le groupe fait référence à un décret adopté au Brésil en novembre dernier. Celui-ci prévoit plusieurs mesures défavorables aux émetteurs de titres-restaurant, notamment le plafonnement des commissions versées par les restaurateurs et les commerçants, le raccourcissement du délai maximal de remboursement ainsi que la mise en œuvre de l’interopérabilité.

Ce dernier dispositif vise à stimuler la concurrence en permettant à de plus petits opérateurs d’accéder aux réseaux des acteurs historiques. Le texte a été contesté en justice et une décision sur le fond est attendue fin 2026 ou en 2027.

Le Brésil constitue un marché majeur pour les émetteurs de titres-restaurant, et notamment pour Pluxee. Dans l’attente d’une éventuelle décision de justice, la nouvelle réglementation s’applique et pèse sur l’activité du groupe.

Son incidence est particulièrement visible en Amérique latine, où les revenus ont chuté de 12,1% sur un an en données comparables en 2025-2026.

En novembre 2025, Pluxee avait déjà abaissé ses objectifs pour l’exercice clos en août 2026 afin d’intégrer ce nouveau cadre réglementaire. Le groupe explique qu’il doit désormais "absorber l’impact d’un réajustement plus significatif au Brésil" lié au PAT, qui encadre le marché des titres alimentaires et des titres-restaurant dans le pays.

La réélection de Luiz Inácio Lula da Silva cette semaine a par ailleurs réduit les espoirs d’un assouplissement rapide de cette réglementation au profit des opérateurs historiques.

"Les investisseurs partaient du principe que les choses changeraient avec Bolsonaro, avec une réglementation plus favorable aux acteurs historiques que celle prévue par le décret signé par Lula. À l’issue de l’élection présidentielle, cet espoir n’a plus lieu d’être", expliquait à BFM Bourse, un analyste en réaction à ces résultats.

Un exercice 2026-2027 présenté comme une année de transition

Cette réglementation défavorable devrait peser sur Pluxee pendant l’ensemble de l’exercice 2026-2027, que le groupe qualifie d’"année de transition".

Pour cet exercice, Pluxee prévoit un Ebitda récurrent d’au moins 440 millions d’euros, soit 6% de moins que le consensus de 469 millions d’euros. Selon Oddo BHF, cette prévision reflète la prolongation du réajustement de l’activité au Brésil provoqué par la réforme des titres-restaurant, dans un environnement toujours incertain.

Le groupe anticipe également un taux de conversion en trésorerie d’au moins 50%, très inférieur au consensus de 72%.

Le retour à une croissance rentable est désormais attendu à moyen terme, alors que Pluxee évoquait auparavant une reprise à partir du second semestre de l’exercice 2026-2027. Le groupe prévoit, à cet horizon, une progression organique régulière de sa marge d’Ebitda et une normalisation de son taux de conversion en trésorerie.

"Compte tenu de prévisions inférieures aux attentes, nous anticipons une légère révision à la baisse du consensus pour l’exercice 2027", indique Oddo BHF.

De son côté, AlphaValue précise que les objectifs du groupe sont inférieurs à ses propres estimations, qui s’établissaient à 476 millions d’euros pour l’Ebitda et à 353 millions d’euros pour le flux de trésorerie disponible.

JPMorgan se montre également prudent. "Si les résultats de l’exercice 2026 ont globalement été conformes aux prévisions, nous pensons que les perspectives pour l’exercice 2027 seront mal accueillies par le marché. Nous nous attendons à ce que le titre, ainsi que l’ensemble du secteur, subisse des pressions", indique le courtier dans une note citée par Reuters.

Le titre lourdement sanctionné

Ces craintes se sont matérialisées en Bourse. L’action Pluxee plonge de 16,3% à Paris ce jeudi 29 octobre vers 11h25, signant la plus forte baisse du SBF 120. Les investisseurs ont sanctionné les perspectives dégradées communiquées pour l’exercice en cours.

"Les résultats de Pluxee pour l’exercice 2026 ont dépassé les attentes, mais les objectifs pour l’exercice 2027 peuvent paraître prudents. Ils reflètent probablement le manque de visibilité sur la montée en puissance de l’interopérabilité au Brésil, tant en matière de rythme que d’ampleur", estime Oddo BHF.

Le bureau d’études maintient sa recommandation "Neutre" sur le titre. S’il apprécie le profil de Pluxee, caractérisé par une croissance durable, une amélioration opérationnelle et un bilan solide, il considère que les perspectives réglementaires à court terme, notamment au Brésil, restent la principale menace pour le scénario d’investissement.

Selon les estimations d’Oddo BHF, Pluxee se négocie sur la base de 8,3 fois le bénéfice par action attendu en 2027, calculé sur une base calendaire. Cette valorisation fait ressortir une décote de 20% par rapport à son principal concurrent, Edenred.