(BFM Bourse) - Le spécialiste des jeux de hasard, introduit en Bourse en 2019, possède une capitalisation boursière encore un peu juste pour prétendre à l'élite boursière. Mais le rachat du groupe suédois Kindred pourrait lui ouvrir bien des portes.

Si les dernières introductions en Bourse sont loin d'avoir tout été couronnées de succès ces récentes années, celle de la FDJ a incontestablement marqué, suscitant l'entrain des investisseurs, notamment des particuliers.

Par rapport à son prix retenu lors de son entrée sur la cote parisienne, de 19,9 euros (pour les investisseurs institutionnels, les particuliers avaient, eux, bénéficié d'une décote de 2%), l'action a quasiment doublé pour atteindre 38,18 euros (*).

D'ailleurs, seulement quelques mois après son entrée en Bourse, la FDJ est entrée sur l'indice SBF 120, le deuxième plus important indice de la Bourse après le CAC 40, en mars 2020. La tentation est grande de se poser une question assez simple: la FDJ a-t-elle le potentiel pour rejoindre le CAC 40?

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Une capitalisation un peu juste

Rappelons que l'entrée dans cet indice est décidée par le conseil scientifique d'Euronext, qui se base notamment (mais pas uniquement) sur deux critères quantitatifs. La capitalisation boursière – c'est-à-dire la valeur totale de l'ensemble des actions d'une société - et plus exactement la capitalisation boursière flottante, ainsi que les volumes d'échanges.

Un rapide coup d'œil aux volumes des cinq derniers jours (sur Boursorama) montre que les ordres passés sur FDJ sont comparables à ceux d'Unibail-Rodamco-Westfield, pensionnaire du CAC 40, ainsi qu'à ceux d'Eiffage, qui avait été cité comme un des potentiels candidats pour entrer dans l'indice en décembre dernier.

La capitalisation boursière s'avère, elle, encore un peu juste. Le poids total des actions FDJ s'élève actuellement à 7,3 milliards d'euros, ce qui situe l'entreprise de Stéphane Pallez entre la cinquantième et la soixantième capitalisation boursière à la Bourse de Paris, selon companiesmarketcap.com.

D'ailleurs l'absence de FDJ au sein du CAC Next 20, l'antichambre du CAC 40 qui réunit en quelque sort 20 candidats à l'entrée dans l'indice de référence, amène à penser qu'il faudra plusieurs trimestres pour que FDJ devienne un sérieux prétendant. Plusieurs sociétés présentes dans le CAC 40 Next 20 avaient été mentionnées par les spécialistes, au premier rang desquels Accor, Sodexo et Vivendi (et Eiffage donc).

Une opération structurante

Néanmoins, FDJ s'apprête à changer de dimension. L'entreprise a annoncé fin janvier le projet de rachat du suédois Kindred, maison-mère du groupe de paris sportifs Unibet, pour une valeur d'entreprise de 2,6 milliards d'euros. Ce rachat va considérablement augmenter la taille de FDJ, son chiffre d'affaires devant progresser d'un tiers environ, à 3,5 milliards d'euros, selon les projections communiquées par la société.

Ce qui devrait apporter un certain poids à la société, économiquement. "Il s'agit d'un deal structurant qui peut leur ouvrir des portes et, oui, pourquoi pas les aider à entrer au sein du CAC 40", juge un intermédiaire financier.

Interrogé sur une potentielle entrée de FDJ dans le CAC 40 à moyen terme, Julien Quistrebert, gérant chez Tailor AM, estime de son côté que "c'est possible". "Au vu de la capitalisation boursière c'est plausible", de même que "sur l'aspect diversification, la société évoluant sur une activité vraiment différente" de celle des autres groupes présents sur le CAC 40, poursuit l'expert. Il est vrai que le segment loisirs et jeux n'est guère représenté au sein de l'indice phare.

De plus, si l'action FDJ se situe actuellement à 38,18 euros, elle a déjà tutoyé des altitudes bien plus élevées, à plus de 51,5 euros, en juillet 2021. Revenir à un tel niveau porterait sa capitalisation à près de 10 milliards d'euros, soit, toutes choses égales par ailleurs, plus que Teleperformance ou Accor (9,2 milliards), perçu comme le favori pour rejoindre le CAC 40 en décembre dernier (finalement ça a été Vivendi).

La menace bruxelloise

Une épée de Damoclès plane néanmoins sur FDJ et l'empêche très clairement de retrouver ces plus hauts historiques: l'enquête sur les droits exclusifs ouverte par la Commission européenne, qui a d'ailleurs été l'origine de la chute de l'action depuis juillet 2021.

Dans le cadre de sa privatisation, FDJ a versé en 2020 une soulte de 380 millions d'euros à l'Etat français afin de conserver ses droits exclusifs sur la loterie physique et en ligne, ainsi que sur les paris sportifs en points de vente pendant une période de 25 ans. La société détenait auparavant ces droits, qui représentent environ 95% de ses mises, pour une durée illimitée.

La Commission européenne a ouvert en juillet 2021 une enquête pour savoir si cette mesure ne procurait pas un avantage économique indu à la société. Bruxelles a ensuite envoyé en décembre 2021 une lettre à la France dans laquelle elle considérait provisoirement que la rémunération de 380 millions d'euros "sembl[ait] substantiellement inférieure à un prix qui pourrait être considéré comme un prix de marché". "Aussi, un avantage au profit de la FDJ semble être présent à ce stade", notait aussi la Commission.

Depuis plus de signe de vie, avec aucun calendrier communiqué par la Commission. Or cette enquête fait planer une menace sur l'action, c'est-à-dire le versement d'un complément de prix. En 2022 la banque Citi évoquait plus de 1,5 milliard d'euros tandis que l'analyste de Société Générale, Sabrina Blanc, était plus mesurée évoquant "dans le pire des scénarios" un chiffre de 1,1 milliard d'euros.

Cette incertitude pèse sur l'action FDJ. Un verdict négatif de la Commission européenne plomberait d'ailleurs probablement l'action. Mais a contrario, une issue positive, lui permettrait probablement de décoller et donc de se rapproche du CAC 40. "C'est pile ou face pour eux je le crains", estime l'intermédiaire financier précédemment cité

"L'enquête de la Commission devrait continuer à peser sur l'equity story (l'histoire qu'une société vend au marché pour le séduire, NDLR) de la FDJ avec une procédure qui pourrait s'allonger en cas de recours", prévenait de son côté Oddo BHF, la semaine dernière.

(*) Toutes les données ont été arrêtées jeudi soir après la clôture du marché