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Avec le retour de l'inflation, vers une revanche des actions value en Bourse?

dimanche 3 avril 2022 à 07h00
Le style de gestion retrouve de l'intérêt dans une période d'inflation prolongée

(BFM Bourse) - Avec la montée des tensions politiques et inflationnistes, la dégradation des conditions du commerce international et le relèvement à venir des taux d'intérêt, une nouvelle ère s’annonce-t-elle pour les actions "value" européennes?

Ces dix dernières années, la conjoncture a souvent été défavorable aux gérants "value", dont beaucoup ont fini par quitter le marché, remerciés par leur employeur ou las d'observer chaque année leur style de prédilection sous-performer. Mais maintenant que l’inflation s’accroît, que le commerce international ralentit et que l'intensité de la concurrence diminue, de nombreux secteurs traditionnels pourraient bénéficier d'une hausse de leur pouvoir de fixation des prix. Dans ce contexte, il se pourrait que les gérants "value" voient enfin leur patience récompensée, envisage l'un d'entre eux, Nick Sheridan.

Pour ce vétéran de la gestion (il a débuté sa carrière en 1986 en tant qu’analyste buy-side pour prendre en main la gestion d'un premier fonds en 1990, et rejoint Henderson -aujourd'hui Janus Henderson- en 2009), un gérant "value" se doit de rester concentré sur les principes fondamentaux de l’investissement.

Quand un investisseur "value" (valeur en anglais) achète une action, il cherche à déterminer la véritable valeur d’une entreprise, de ses produits et de ses activités. Si une action se traite au-delà, la prime ne reflète que le sentiment éprouvé par d’autres envers cette entreprise et les adeptes des purs fondamentaux l'évitent. Jusqu'à ces derniers 18 derniers mois, les taux d'intérêt ultra-faibles et les politiques monétaires conciliantes ont rendu le capital très facile d'accès, permettant à la plupart des investisseurs d’agir sans réfléchir et d’acheter des actions de croissance à la mode qui semblaient attrayantes, sans vraiment questionner l’ampleur de cette "prime" de sentiment.

La fin de l'argent facile

Par conséquent, les capitaux ont afflué en direction d’entreprises affichant déjà des ratios cours/bénéfices (PER) élevés, les intervenants de marché pensant que cela ne les empêcherait aucunement de continuer à générer d'importantes performances. Certaines de ces entreprises disposaient de très peu de flux de trésorerie et dépendaient des investisseurs extérieurs pour financer leur activité. Comme à la fin de la bulle internet au début du siècle, de nombreux opérateurs ont considéré davantage le marché comme une loterie que comme une opportunité financière : une stratégie "qui a extrêmement bien porté ses fruits pendant l’ère de l’argent facile, mais dont le succès ne peut pas durer éternellement", juge Nick Sheridan.

Ces derniers mois et semaines, le contexte macroéconomique et l’humeur des marchés sont en proie à un changement radical. Les 18 derniers mois ont été caractérisés par une alternance de domination des styles growth et value. Toutefois, avec l’accélération de l’inflation, les pénuries d’offres, les pressions sur le commerce international, et enfin la probable hausse à venir des taux d'intérêt, les investisseurs se soucient désormais bien davantage du prix qu’ils sont prêts à payer pour une entreprise.

Début 2022, le mouvement a été très prononcé, l’indice MSCI Europe Value progressant de 2,6% en janvier alors que le MSCI World abandonnait -5% et le MSCI Europe Growth -8,8 %.

L'inflation n'est pas prêt de disparaître

Les actions value bénéficient donc depuis peu d'une performance relativement solide, mais cela peut-il durer? Les amateurs de valeurs de croissance pourraient arguer que les moteurs structurels qui soutiennent leur style de prédilection n’ont pas disparu ; les forces déflationnistes pourraient se rétablir une fois résolus les problèmes à court terme des chaînes d'approvisionnement et les tensions politiques.

Pour sa part Nick Sheridan estime que l’inflation va s’installer durablement, au moins pendant quelques années. L’escalade des tensions politiques se poursuit et le conflit entre l’Ukraine et la Russie réduit la fluidité de l’offre. Les difficultés des chaînes d'approvisionnement amènent les entreprises à re-localiser leurs activités en les rapprochant de leur pays de domiciliation afin d'éviter des perturbations supplémentaires. Cette tendance va aboutir à un renchérissement du coût de la main-d'œuvre dans la production manufacturière, ce que les entreprises vont répercuter aux consommateurs, ce qui alimentera l’inflation.

Un autre facteur d'inflation, parfois sous-estimé, est la prise en compte des aspects environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG). "Le prix de la vertu sur le plan ESG est élevé", note le gérant. Cela se constate même dans l'industrie de l’investissement, où les sociétés de gestion recrutent davantage d’analystes afin de passer au crible les caractéristiques ESG dont se targuent les entreprises, lesquelles embauchent également du personnel pour gérer cette surveillance accrue.

Ces tensions se reflètent également dans les cours pétroliers: impossible d’ignorer la transition du flux des capitaux, qui désertent les producteurs d'énergie polluants au profit des spécialistes des nouvelles énergies propres. Si ce tournant part d'une bonne intention, les activités qui en bénéficient débutent, et souvent, ne constituent pas des substituts appropriés à des sources d'énergie testées et éprouvées. Cette substitution défaillante provoque un accroissement de la demande en pétrole, qui tire les prix à la hausse, comme beaucoup ont pu le ressentir dernièrement. Une fois encore, cette situation peut générer des tensions inflationnistes dans l'économie. Aux yeux de Nick Sheridan "ces tensions inflationnistes ne sont pas près de disparaître. Bien au contraire: loin de revenir à l’environnement déflationniste des dix dernières années, nous pensons être au commencement d'un nouveau cycle très différent du précédent".

En quête d’actions value de qualité en Europe

À l’opposé du spectre des entreprises de croissance hautement considérées par les investisseurs se trouvent les actions "deep value", autrement dit celles dont la valorisation paraît extrêmement bon marché (non sans raison parfois...). En Europe, les banques sont l’un des segments typiques "deep value" - généralement des sociétés traversant des difficultés financières. C’est ici qu’a commencé dans une large mesure le mouvement en faveur des actions peu chères initié dans les premières semaines de 2022, dans l’idée que la hausse des taux d'intérêt permettrait au secteur bancaire d’accroître ses bénéfices. Pour le gérant, une fois que les investisseurs auront fait remonter les prix des segments "deep value", le mouvement s'étendra alors à d'autres poches value.

Dans ce cadre, Janus Henderson recherche les entreprises de qualité, sous-estimées par le marché, et qui présentent en parallèle une importante rentabilité des fonds propres. "Ces profils devraient, selon nous, être en mesure de croître plus vite que le reste du marché grâce à leurs flux de trésorerie préservés. Nous considérons que les actions "value" de qualité sont bien positionnées pour profiter du nouveau cycle de taux d'intérêt et d'inflation en hausse".

Parmi les sociétés privilégiées par le Horizon Euroland Fund, l'un des principaux gérés par M. Sheridan, figuraient (au 31 février, date du dernier reporting disponible) une holding de l'univers automobile, Porsche Automobil Holding. Détenue par les familles fondatrices Piech et Porsche, Porsche Automobil Holding est le premier actionnaire du groupe Volkswagen. Le fonds misait aussi fortement sur le laboratoire Sanofi, la Deutsche Post, BNP Paribas et RELX, le groupe d'édition anciennement dénommé Reed Elsevier. L'éditeur de progiciels SAP, Publicis, ASM International, Ahold Delhaize et STMicroelectronics complétaient le top 10 des positions du fonds.

Guillaume Bayre - ©2022 BFM Bourse
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