Natixis: Intégralité du relèvement sur
Auj. à 09:16
NicOx (6.40€, Acheter vs Alléger) : Le dénouement est proche
- L’Advisory Committee du 12 mai est crucial pour naproxcinod.
- Nous anticipons une recommandation positive des experts.
- Relèvement de notre opinion à Acheter. Objectif de cours à 13 € (vs 10,5 €).
§ News : La date la plus importante de l’histoire de NicOx approche à grand pas. Le 12 mai
prochain, des experts indépendants mandatés par l’agence américaine du médicament rendront
leur recommandation sur le principal projet de la société, le naproxcinod, un produit dans le
traitement des signes et symptômes de l’arthrose. Cet avis a de grandes chances d’être suivi
par la FDA. Par conséquent, en cas d’opinion positive des experts, l’autorisation de
naproxcinod apparaitra quasiment acquise.
§ Implications : Nous estimons que naproxcinod possède les arguments cliniques nécessaires à son
autorisation par la FDA. L’efficacité similaire au médicament de référence et le profil de
sécurité cardiovasculaire avantageux soutiennent notre scénario de ventes de 1,3 Md€ au pic
(2017e). Avec l’accélération des échéances cruciales (Advisory Committee le 12 mai, PDUFA le
24 juillet, suivis par l’autorisation en Europe et la signature de partenariats commerciaux), la
raison pour laquelle nous avions une opinion négative sur le titre, à savoir un news flow rare, ne
tient plus. Dès lors, nous adoptons une opinion Acheter. Actuellement, le marché anticipe un
succès du naproxcinod. Mais, selon nous, à 6,40 €, il n’intègre pas que le produit de NicOx
devienne un blockbuster. Or, si, comme nous le pensons, au moment de l’autorisation définitive,
la notice comporte un « data display » des données cardiovasculaires, alors le produit aura
toutes les chances de dépasser le milliard d’euros de CA annuel à terme.
Nous modifions notre modèle pour prendre en compte nos estimations actualisées du timing sur
naproxcinod : autorisation et accords US et Europe en 2010 puis commercialisation en 2011. Ainsi,
nous augmentons nos prévisions de revenus 2010 de 57 M€ à 86 M€ pour prendre en compte 70 M€
de paiements initiaux sur la signature d’accord de partenariats. Nous abaissons, par contre, nos
estimations de revenus 2011 et 2012 (respectivement 64 M€ et 140 M€ vs 125 M€ et 192 M€)
pour refléter une arrivée sur le marché plus tardive que prévu (fin 2010 initialement). Nous
tablons désormais sur un BPA 2010e positif à 0,23 € par action (vs -0,08 précédemment). En
revanche, 2011 sera, selon nous, en perte (-0,31 € vs 0,78 €) car les paiements d’étapes
attendus l’année prochaine ne compenserons pas les investissements pour soutenir le lancement de
naproxcinod. 2012 devrait être la première année de résultat durablement positif, avec un BPA à
0,53 € (vs 1,54 € précédemment).
§ Valorisation : Notre nouvel objectif de cours à 13 € (vs 10,5 € précédemment) se base sur
une valorisation de NicOx par projet, dans laquelle nous prenons une probabilité de succès post
Advisory Committee et d’intégration d’un « data display » des données cardiovasculaires de
90% pour naproxcinod. Nous retenons également le NCX 116 dans notre somme des parties (16% de la
valeur de la société), car ce projet dans le glaucome est le seul développement de NicOx à la
fois en phase II et sous partenariat (Bausch + Lomb).
bien vu titi
ce matin forte demande encore
elle pourrait bien rejoindre le s10 euros d'ici le 12 mai
