LACIE S.A.

Analyse :



Malgré une activité en très nette décroissance (-22.7% soit légèrement plus plus que notre

prévision de -18% en mars dernier) sur l'ensemble de l'exercice, LaCie est parvenu à maintenir

un « semblant » de rentabilité opérationnel, ce qui constitue un point positif dans le contexte

actuel de reprise de la demande.



Dégradation de la situation macroéconomique oblige, la baisse d'activité est globale et touche

toutes les gammes de produits.



On notera que la décroissance s'est atténuée au T4 avec un chiffre d'affaires en repli de 11.7%

contre -25.3% sur les 9 premiers mois de l'exercice mais ce dernier trimestre bénéficie d'un

effet devises favorable, les revenus se repliant de 16% à taux de change constants. LaCie n'a pas

donné de prévisions chiffrées pour l'exercice en cours mais a indiqué que l'activité

commerciale du T1 2009/10 est « légèrement meilleure que prévue » sans donner plus de

précisions. Ce discours va dans le sens que celui du géant américain Seagate qui a annoncé

sentir une reprise de la demande mondiale de disques durs et a en conséquence relevé ses

prévisions pour le premier trimestre. La nouvelle prévision correspond toujours à un repli de

maximum 13% des ventes au T1 2009/10 (au moins 2.6Md$ visé contre 3Md$ au T1 2008/09) mais à une

progression d'au moins 11% en séquentiel. On notera que la base de comparaison du T1 2008/09 de

Seagate était encore difficile (-8% vs -28% sur les 9 mois suivants) et il semblerait donc que

l'on s'oriente vers un exercice de croissance (le consensus prévoit une croissance de 8% pour

Seagate et de 16% pour Western Digital).



Dans ce contexte, nous tablons pour le moment sur une croissance de l'ordre de 5% pour l'exercice

2009/10 de LaCie ce qui porterait le chiffre d'affaires à 315M€. On notera que la parité €/$

est défavorable de l'ordre de 7% pour l'exercice en cours par rapport à l'exercice précédent.





En termes de rentabilité, LaCie a extériorisé une performance nettement meilleure que ce que nous

attendions. Le résultat opérationnel du S2 est ressorti positif de 3.5M€ (marge de 2.6%) alors

que nous attendions une perte opérationnelle en raison du volume d'activité assez faible. On

notera que :

- La marge brute s'est nettement redressée au S2 pour ressortir à 18.8% contre 12.7% au S1. LaCie

explique que la marge des produits basiques s'était dégradée significativement au cours du S1

dans le contexte mondial de morosité économique mais que le mix a profondément évolué au S2 au

profit de produits à plus forte valeur ajoutée. Les produits « basiques » ne représenteraient

plus que 32% du chiffre d'affaires de l'exercice contre 40% lors de l'exercice précédent.

- L'absorption des frais fixe a été difficile de par le manque de volumes (frais G&A stables en

valeur, hausse des frais de R&D avec le renforcement des équipes d'ingénieurs de 65% sur

l'exercice pour un effectif total qui passe de 457 à 490 personnes, frais de distribution non

absorbés).



Du coup, sur l'ensemble de l'exercice, LaCie est parvenu à enregistrer un résultat opérationnel

positif de 4.1M€ alors que nous attendions une perte de 4M€ (pour un chiffre d'affaires de

320M€ contre 301.2M€ réalisés). Le retour de la marge brute à des niveaux proches de 2007 est

clairement une bonne nouvelle et ce malgré un volume d'activité faible (le coût des ventes

inclut les coûts directs de production à savoir charges de personnel, amortissements des

installations, dépréciations des stocks, coûts des retours de produits, gains et pertes de

change, dépréciations des stocks, coûts des retours de produits, gains et pertes de change).



Dans ce contexte et avec le retour probable à la croissance sur l'exercice, LaCie devrait

retrouver rapidement des niveaux de marge opérationnelle plus importants. En première approche,

nous attendons un résultat opérationnel de 16.6M€ correspondant à une marge de 5.3%.



Au bilan, la trésorerie nette s'élève à 53.2M€ à fin juin contre 30.5M€ à fin décembre

et 66.5M€ à la fin de l'exercice précédent. On notera que l'OPAS (sur 5% des titres)

permettant l'acquisition des titres LaCie promis aux fondateurs de Wuala (4.8M€ n'était pas

encore finalisée sur l'exercice clos et que seule la part numéraire (3.8M€ a été décaissée.

Nos inquiétudes sur le dérapage du BFR au S1 ne sont se pas confirmées sur l'ensemble de

l'exercice (8.5% vs 7.3% en 2007/08).



LaCie ne proposera par ailleurs pas de versement de dividende au titre de l'exercice en cours, la

société estimant que la crise ouvrira des opportunités de croissance externe et qu'il est

préférable de conserver la trésorerie dans cette optique.



CONCLUSION



L'exercice 2008/09 de LaCie se solde par une décroissance de 23% du chiffre d'affaires dans un

contexte de crise économique avec une consommation des ménages mal orientée et un positionnement

sur le Hi-Tech.



Nous avons été agréablement surpris par la performance du S2 en termes de rentabilité. Alors que

nous attendions une perte opérationnelle, LaCie a enregistré un bénéfice opérationnel de

3.5M€ grâce à une marge brute en nette amélioration par rapport au S1 (18.8% au S2 vs 12.7% au

S1) en dépit de volumes faibles. Le mix-produit a évolué vers des produits plus haut de gamme.



Les acteurs majeurs du secteur (Seagate notamment) perçoivent une reprise de la demande mondiale et

LaCie a prévenu que le T1 est légèrement supérieur à ses anticipations sans donner plus de

détails. Il semblerait que l'on s'oriente à nouveau vers un exercice de croissance avec une

remontée logique de la rentabilité opérationnelle.



Le bilan reste très solide avec une trésorerie nette de 53.2M€ soit 1.41€ par titre pour un

cours de 3.88€. LaCie ne prévoit cependant pas de versement de dividende cette année,

préférant garder son cash pour d'éventuelles acquisitions.



Nous obtenons une fair value de l'ordre de 6€ par une approche DCF, la méthode des comparables

boursiers et avec une approche historique.



Le newsflow s'améliore et la demande mondiale semble repartir à la hausse. Le pire est donc

passé alors que la valorisation de LaCie reste très faible. Nous adoptons donc une opinion Achat

sur le titre vs Neutre précédemment.



ACHAT

Citrus,



Tu écrits pour qui? C'est toi qui conseilles l'achat??

tocard !

citrusa écrit : tocard !



Merci citrus,



Un bon conseil: évites-moi !!