Lacie (code LAC)
ANALYSE (mise à jour 8 janvier 2009) :
Après une année d'efforts soutenus Lacie à réussi malgré la crise à :
- faire évoluer son offre vers plus de contenu technologique,
- reconstituer ses marges,
- innover à un rythme très soutenu,
- signer plusieurs partenariats de poids,
- progresser dans son implantation internationale (canada et japon)
- faire de la croissance externe (caleido)
- développer une offre de stockage en ligne prometteuse.
Présidée par Philippe Spruch, Lacie développe et commercialise des périphériques d'ordinateurs
et des solutions de stockage de données sur disques durs externes ou en ligne. Le Groupe possède
des usines d’assemblage en Europe et aux Etats-Unis et sous-traite une partie de sa production en
Asie.
L'entreprise a su s'internationalisation et réalise 56% de son CA en Europe, 34% en Amérique du
nord et du sud et 10% en Asie-Pacifique.
Les Atouts de Lacie :
1) L'entreprise bénéficie d'une notoriété intéressante et d'une image plutôt haut de
gamme. Ce choix du haut de gamme semble être le bon car la crise a entrainée une forte
décroissance du marché des produits moyens de gamme, au profit du haut de gamme ou des très bas
prix. La Gamme Starck lancée il y a 3 mois par Lacie reçoit d'ailleurs selon la direction un
accueil favorable des clients.
2) Le groupe LaCie s’applique à asseoir ses parts de marché par le lancement régulier de
produits innovants notamment dans les domaines de la sécurité, du partage des données et de la
sauvegarde. La société possède à ce jour une équipe de 75 ingénieurs R&D et c'est ce qui fait
sa force.
3) La concurrence à souffert : Freecom a été racheté, Trekstor est sous administration
judiciaire, Seagate, Iomega et Western Digital se battent sur le segment des bas prix.
4) L'Acquisition en mai de Caleido a permis à Lacie d'accélérer son développement
technologique et de changer de dimension en accédant au stockage en ligne (suite logique de
l'histoire). Elle ne s'est pas contenter de le faire comme tout le monde mais y apportera une
petite touche technologique personnelle qui lui donnera selon la direction 12 à 18 mois d'avance
sur ses concurrents. Le lancement officiel de son offre inédite aura lieu en mars 2010. En
résumé cette offre est le mariage des Disques durs et de logiciels permettant un triple stockage
automatique en temps réel, local et surtout en ligne. Toutes les données numériques du
particulier jusqu'à la PME de 200 salariés sont concernés. Le Stockage sécurisé se fera à la
fois en Suisse et en Allemagne. La direction laisse entendre que Lacie pourrait développer son
chiffre d'affaires de 20 à 30% avec cette nouvelle technologie.
5) Depuis le 7 janvier, Lacie est devenu partenaire de Microsoft pour le stockage en ligne. "Le
serveur de réseau de Lacie fournit de nombreuses options de stockage avec des téraoctets de
capacité et la possibilité de sauvegarder des données à partir d'ordinateurs locaux et en
ligne. Nous sommes heureux de voir LaCie se joindre à nous en tant que Windows Home Server
partenaire". A déclaré Leslie McGuire Directeur marketing à Microsoft.
"Notre but avec cette démonstration technologique est de montrer qu'en faisant équipe avec
Microsoft et à travers notre "nuage wuala" technologie de stockage, nous pouvons fournir aux PME
et aux particuliers, une solution de protection des données à la fois locale et en ligne
sécurisé." Poursuit M. Girard Erwan, Solutions business unit manager chez lacie. La technologie
révolutionnaire "wuala nuage" permet une vitesse très élevée dans les transferts de données
à un faible coût et doublement sécurisé.
L'ogre du secteur lui même à donc besoin du petit poucet Lacie. Un partenariat avec Microsoft au
delà de l'effet sur le chiffre d'affaires, aura un fort impact sur la notoriété mondiale de la
marque. Cela prouve aussi que technologiquement la R&D de Lacie réalise de belles performances.
Lacie est en train de changer de dimension.
6) Le japon représente 6% du marché mondial de Lacie. Il était important de le conquérir. Le
partenariat avec Elecom permet à Lacie d'y entrer par la grande porte. Ce contrat devrait
permettre à Lacie de pénétrer l'un des plus gros marché mondial du stockage. La société dans
les 12 mois qui viennent espère passer de 1,5% de parts de marché à 15%. Jusqu'à ce jour les
1,5% de part de marché de Lacie au Japon correspondaient à un CA de 7M€ à 9M€. Le japon
devrait ainsi permettre de réaliser un CA annuel de 70M€ à 90M€.
Les points fort de Elecom sont : sa position de leader au Japon, son positionnement haut de gamme
comme Lacie et surtout un service de proximité réelle que n'aurait pas apporté directement Lacie
et qui au japon est primordial pour le consommateur.
La commercialisation avec Elecom a débuté le 1er janvier 2010. Elecom aurait souhaité, sans
succès à ce jour, entrer au capital de Lacie pour l'occasion mais l'accord a été signé sans
ce volet.
7) La situation financière de Lacie est saine : un cash flow préservé en 2009, une confortable
trésorerie de 55M€ (1,50€ par action), pour un très faible endettement de l'ordre de 9M€
(après achat de Caleido). Les Délais clients sont sains et les stocks de qualité.
La situation personnelle de son DG et actionnaire principal (62%) semble également très saine.
8) La marge brute du groupe s'est redressée sur le 2ème semestre pour ressortir à 18.8%, contre
12.7% au 1er semestre. Ce retour à une marge de 18,8% est passé inaperçu, mais il correspond à
la marge brute que dégageait la société en 2007. En 2009 la société à volontairement diminué
ses ventes de produits basic (32% du CA contre 40% il ya 1 an) pour se concentrer sur les produits
à forte valeur ajouté et ce choix porte ses fruits. La défense des marges est toujours
l'objectif affiché à l'occasion de l'AG.
9) Avec des fonds propres de 95ME, Lacie dispose d'une capacité d'endettement d'au moins 25
M€, auquel il faut rajouter une trésorerie excédentaire de 55M€ , ce qui lui permet de
disposer si besoin d'une puissance financière d'environ 40M€ pour des opérations de croissance
externe. La stratégie n'est pas d'acheter des parts de marché mais de la technologie. Une
implantation au Brésil est envisagée, mais non programmée.
10) Le secteur entre dans une période d'activité beaucoup plus soutenue. Intel attend un
redémarrage des ventes d'ordinateurs notamment professionnels en 2010 car le parc devient
obsolète (4 à 5 ans en moyenne).
11) Un programme de rachat d'action portant sur 10% du capital a été voté à l'AG du 9
décembre 2009.
Depuis le 31/12/08 Lacie a obtenu d’Oséo Anvar la qualification d'entreprise innovante et
l'action est maintenant éligible aux FCPI.
12) Le titre Lacie n'a pas encore profité de la reprise boursière du secteur. Ses 2 concurrents
américains, Seagate et Western Digital, ont vu leur cours de bourse multiplié par 3 sur un an.
Cela est sans doute logique car la reprise boursière à ce jour, a surtout concernés les grosses
capitalisations, mais le rattrapage étant en grande partie réalisé sur ces grosses valeurs (et la
planète rassuré), les investisseurs pourrait maintenant se tourner vers les "Midcaps" comme
Lacie.
13) Philippe Spruch est un excellent manager, très réactif et efficace, il nous l'a prouvé à
nouveau cette année et nous pouvons lui faire confiance (+ une maitrise parfaite de l'Anglais). La
direction est sereine efficace rigoureuse passionnée créative honnête transparente.
Lacie possède maintenant une belle équipe R&D, les différents partenariats signés et
l'innovation régulière et intense donnent de belles perspectives pour 2010 et 2011. Enfin
l'activité stockage en ligne va permettre à Lacie de changer de dimension.
En maintenant le cap actuel Lacie devrait en surprendre plus d'un.
Valorisation du titre :
- Valorisation par le chiffre d'affaires :
A titre de référence, dans le secteur, EMC en 2009 a racheté "Data Domain" (stockage en ligne)
sur la base de 5 fois le CA.
Seagate et Western-Digital se valorisent actuellement en bourse sur la base de 1 fois leur CA (mais
ils ne développent pas de stockage en ligne).
Alors par hypothèse si Lacie en 2010 réalise 400M€ de CA (dont 40 M€ dans le stockage en
ligne) la valorisation globale ressort (à l'aide des 2 références précédentes) à 560 M€
(360 x 1 + 40 x 5) càd 15,5€ par action.
Pour 2011, si l'entreprise réalise 100M€ de CA dans le stockage en ligne et 400 M€ en stockage
traditionnel, la valorisation globale du groupe ressort (à l'aide toujours des 2 références
précédentes) à
900 M€ (càd 5x100 + 1x400) càd 25€ par action.
Si l'avance technologique de Lacie dans le stockage en ligne est bien de 12 à 18 mois, comme cela
semblerait le cas. Il n'est pas impossible qu'un jour un ogre du secteur ne soit tenté par un
rachat.
- Valorisation par le résultat :
Un retour à une marge nette normalisée de 4 à 6% pour un CA de 400 M€ en 2010, donnerait un
BNPA de 0,56€. En retenant un PER sectoriel de 15 la valorisation par le résultat ressort à
8,30€.
