(BFM Bourse) - Axa enregistre le plus fort repli parmi les valeurs du Cac 40 jeudi après-midi. La fourchette donnée en novembre dernier pour le résultat opérationnel de l'assureur a pourtant été légèrement dépassée en 2008 (4044 millions d'euros).

Mais le marché s'inquiète de l'importance de l'exposition du groupe aux actifs risqués. "L'asset leverage (soit le rapport moyenne comptable des placements sur primes nettes acquises) reste élevé", notent ainsi les analystes de Citigroup. Le broker estime que cela va rester un sujet de préoccupation "jusqu'à ce que les marchés se stabilisent".

Citigroup evoque l'exposition sur le portefeuille obligataire de 137 milliards d'euros (exposition brute de 1,4 milliard d'euros sur le Tier 1), sur le portefeuille d'ABS (exposition brute de 12 milliards d'euros), sur l'immobilier (19 milliards d'euros), ainsi que sur les investissements alternatifs et le private equity (10 milliards d'euros).

Le broker américain maintient toutefois sa recommandation "Achat" sur Axa. Son objectif de cours de 20 euros libère potentiel de 90%. "Notre approche centrale de valorisation est basée sur l'embedded value (valeur actuelle des profits futurs et fonds propres) [...] sur laquelle nous appliquons notre coût estimé du capital de 12%", explique Citigroup, qui utilise aussi la rentabilité attendue sur les capitaux propres dans la formulation de ses hypothèses de croissance.