(BFM Bourse) - Récemment déprimés par l'emploi américain, les investisseurs entrent à présent dans la période de publication des résultats semestriels avec appréhension. Revenu à 3000 pts après une correction de 11% sur les plus hauts de début juin, le marché parisien manque toujours sensiblement de visibilité. Pour Sylvain Zajac, directeur général délégué d'AAZ Finances, la véritable embellie économique et boursière pourrait être beaucoup plus longue à se dessiner que prévu par le consensus actuel.
Tradingsat.com : Quel est votre sentiment sur l'évolution de la situation économique ?
Sylvain Zajac : La déflation s'est installée dans tous les secteurs d'activité. Le chômage est en constante augmentation en Europe et aux Etats-Unis. Le taux de 10% va être atteint dans les tout prochains mois. A ce jour, l'immobilier ne donne toujours aucun signe de reprise. Et la dépréciation de la valeur de l'immobilier dans les actifs des ménages force ces derniers à réduire leurs dépenses et à augmenter leur épargne, ce qui affaiblit la demande… Le cercle vicieux est bien enclenché. Contrairement à ce que beaucoup prévoient, je pense qu'on ne reverra pas la croissance avant plusieurs trimestres, peut-être même pas avant fin 2010.
Tradingsat.com : Votre scénario boursier n'est donc pas non plus très optimiste.
Sylvain Zajac : Je pense que le CAC 40 devrait retourner sous les 2500 pts, voire sous les 2000 pts dans les prochains mois. C'est un scénario extrême bien évidemment, le pire n'est jamais sûr, mais je ne l'exclus pas. De toute façon, la hausse du dernier trimestre a été vraiment trop violente. Elle a reposé essentiellement sur le fait que la planète a réussi à éviter l'apocalypse financière. La visibilité des marchés n'excède pas 48h aujourd'hui. Le CAC 40 fluctue dans une bande entre 3000 et 3200 pts. Il va sortir à un moment de cette zone de congestion… à mon avis plutôt par le bas.
Tradingsat.com : Y a-t-il des secteurs à éviter en particulier ?
Sylvain Zajac : Toujours l'immobilier et les banques. Les risques n'ont pas disparu. La crise du système bancaire - la question des actifs toxiques en particulier - n'est que partiellement réglée. Si les décisions adéquates ne sont pas prises et appliquées, on ira encore de déconvenues en déconvenues. L'intervention massive des banques centrales a eu le mérite d'empêcher l'implosion générale du système bancaire. C'est bien. Mais il ne faut pas s'arrêter en route ! Seule une petite partie de l'assainissement a été menée à bien. Les banques américaines veulent déjà se débarrasser du TARP* pour s'affranchir de la tutelle de l'Etat et de la limitation des bonus et des revenus annuels de leurs dirigeants.
Tradingsat.com : Qu'attendez-vous des publications de résultats trimestriels ?
Sylvain Zajac : Comme le marché n'attend pas de miracles, le risque de déception à la lecture des comptes n'est pas énorme. Il faudra surtout se pencher sur le discours des dirigeants, qui pourrait ne pas être aussi optimiste qu'espéré. Si l'on parle maintenant de deuxième plan de relance, cela veut dire que le premier n'a pas suffi ! Cela signifie donc que l'endettement des Etats risque encore d'augmenter. Les investisseurs qui étaient revenus sur les actifs à risques, parce qu'ils avaient moins peur, vont ressortir aussitôt pour se repositionner sur des produits de type obligataires. Mais si l'endettement s'envole, les taux risquent aussi de remonter fortement… La situation n'incite décidément pas à l'optimisme.
Tradingsat.com : Les petites et moyennes capitalisations ont « surperformé » les grosses au deuxième trimestre. Cela peut-il perdurer ?
Sylvain Zajac : C'est vrai pour les mid caps, mais pas pour les très petites valeurs, les « microvaleurs », qui n'ont rien fait. Elles souffrent énormément d'un manque de liquidité. Même si ces entreprises demeurent bien gérées et peu endettées, certaines ne cotent parfois pas pendant plusieurs jours, voire plusieurs semaines. Une valeur comme Idsud continue cependant à m'intéresser, pour jouer la restructuration de son portefeuille de participation et parce que sa participation dans la Française des Jeux recèle un potentiel dans l'optique d'une introduction en bourse, qui interviendra un jour ou l'autre. J'apprécie également le distributeur de jeux vidéo Innelec Multimedia, et je regarde de près un dossier comme Rue du Commerce. En cas de repli du pétrole entre 50 et 55 dollars, Elf Aquitaine constituerait à mon sens un bon choix. D'abord parce que Total devrait finir par retirer le titre de la cote. Ensuite parce qu'Elf Aquitaine affiche une petite décote par rapport justement à Total. Pour jouer la thématique de l'énergie, nous détenons également en portefeuille des valeurs un peu plus grosses telles que EDF Energies Nouvelles et Areva.
Propos recueillis par François Berthon
*Troubled Asset Relief Program, le programme américain de rachat des actifs toxiques des banques et de soutien au secteur financier.