LNC (Analyse mise à jour le 24/03/2010)
1) LNC est le seul constructeur dont le CA a autant progressé en 2009. Le CA 2009 de LNC a
progressé de 25% à 649 M€, alors que celui de Nexity n'a progressé que de 6%, celui de Kaufman
& Broad reculé de 20% et celui de Cogedim reculé de 8,8% à 701M€.
2) LNC est implanté uniquement sur des agglomérations dynamiques et porteuses :
Paris-Lyon-Marseille, Alpes Maritimes, Montpellier, Madrid et Barcelone, Berlin et Munich.
3) Olivier Mitterrand (président et actionnaire majoritaire) créateur de LNC est un grand patron
reconnu, efficace et apprécié.
4) Un bilan assainie au 30 juin 2009 :
Le désendettement opéré a permis un retour au ratio normalisé d'endettement de la société
soit une parité fonds propres / endettement : 168M€ de dettes pour 168 ME de fonds propres. La
trésorerie atteignait 116 M€ (8€ par action).
5) Le contexte reste favorable : En 2010, la demande de logements neufs devrait rester à un bon
niveau, en raison de ses sous-jacents structurels, des mesures de soutien et des taux d'intérêt
qui devraient rester bas. De plus cette demande rencontrera une offre limitée. Le gouvernement va
continuer à stimuler le secteur car il s'agit d'un moteur de croissance important pour entretenir
la reprise économique en France.
6) Extraits d'interviews de OM :
- OM le 05/11/2009 : "...Le T3 a confirmé la progression de nos principaux indicateurs
d'activité en ligne avec la bonne reprise des réservations dans le marché résidentiel
français. Aujourd’hui nous continuons à porter nos efforts sur la défense de nos marges et la
reconstitution du portefeuille foncier... "
- OM sur BFM le 05/02/2010 : "...On a pas du tout rogné sur les prix...Les sacrifices de prix sont
largement dernière nous...Le carnet de commande à diminué car nous avons beaucoup livré et le
plus important était de reconstituer le portefeuille foncier..."
7) La possible bonne surprise des comptes 2009 (publication le 31 mars) :
LNC en 2009 a connu une accélération très forte d'activité au cours des 2 derniers trimestres.
Depuis T3, Olivier Mitterrand nous l'a dit, LNC " ne rogne plus sur ses prix".
8) Un constructeur de premier plan :
L'année 2009 a mis en lumière toutes les ressources des équipes de LNC. L'entreprise a prouvé
sa capacité à résister, à s'adapter puis à reprendre l'initiative. LNC est en parfait ordre
de marche, sur des bases saines et va profiter pleinement d'un marché en cours de normalisation,
grâce en particulier à des zones d'implantation géographiques porteuses.
9) Le fort potentiel de rattrapage du titre :
L'introduction en bourse de LNC, en novembre 2006, s'est faite sur la base d'une valorisation de
300M€ pour un CA 2006 de 457M€ et un résultat net 2006 de 34M€. Depuis la société n'a pas
démérité puisque son CA est de 649M€ cette année et disons qu'au pire la crise (notamment en
Espagne) aura couté environ 50M€. Pourtant sa capitalisation aujourd'hui est inférieure à
100M€ et son PER 2010 est de 4.
Valorisation par le CA :
Nexity se valorise actuellement sur la base de 55% son CA
Kaufman & Broad 40% et LNC 15% seulement.
Sur la base de 40% le CA, LNC vaudrait 15€.
Valorisation par le résultat :
Le CA 2010 sera certainement inferieur à celui de 2009 mais les marges seront meilleurs car
l'offre a été renouvelée et s'est adaptée aux nouvelles conditions de marché.
Nous avons à faire à une société en mesure de réaliser en 2010 un CA d'environ 550 M€ et une
marge nette de 3% à 5%. Ce qui donnerait un résultat net de l'ordre de 22 M€ soit un BNPA de
1,52€.
Pour un PER prudent de 8, la valorisation de la société ressort à 12€.
Synthése et Comparatif sectoriel : Natexy/ Kaufman&Broad / LesNouveauxConstructeurs.
.....CA2009.CA2010*.RN2009.RN2010*.Dettes/KP.PER2010*.Valo/CA
kOF......935... ..840........-30...........+10........300%...........34............40%
NXI..... 2838...2500......+104.........+106.........25%..........14............55%
LNC.. ...649.....550.....31mars........+22........100%...........4............ 15%
(*) = estimé
