Conseil : Achat - Objectif : 9 €



Les faits



EuropaCorp a publié un chiffre d’affaires de 47,1 millions d’euros au premier semestre de son

exercice 2009-2010, en repli de 3,7% sur un an. Mais compte tenu de coûts des ventes en forte

augmentation (52,5 millions, contre 34,9 millions), la marge opérationnelle revient de 14 à 4,6

millions en l’espace de douze mois. Le taux de marge opérationnelle se dégrade, revenant de

28,6% à 9,8% des facturations du groupe de production cinématographique. Le résultat

opérationnel passe d’un profit de 3,3 millions à une perte de 5,8 millions, le résultat net

étant déficitaire de 4,5 millions, à comparer à un bénéfice de 5,3 millions d’euros.



EuropaCorp confirme la sortie de plusieurs films au second semestre. Au total, le groupe anticipe

une activité sur le second semestre significativement supérieure à celle de la première moitié

de l’année. Le chiffre d’affaires annuel s’inscrira ainsi en progression par rapport à celui

de l’exercice 2008-2009 (128,5 millions d’euros).

L'analyse



« Des résultats semestriels dégradés compte tenu du line-up de la période, mais qui ne

préjugent pas des résultats de l’exercice » indique EuropaCorp en titre de son communiqué. Il

est vrai que cette évolution était anticipée, compte tenu des investissements réalisés en vue

du lourd programme de sorties programmé pour le second semestre. Sont en particulier prévues les

sorties de films Arthur et la Vengeance de Maltazard (de Luc Besson), L’Immortel (de Richard

Berry), I Love You Phillip Morris (de Glenn Ficarra et John Requa), et From Paris With Love (de

Pierre Morel). De fait, et comme également évoqué auparavant, l’activité du second semestre

sera significativement supérieure à celle des six premiers mois de l’exercice, avec un chiffre

d’affaires en hausse au final.



En attendant, la baisse de la rentabilité opérationnelle du premier semestre s’explique

également par un chiffre d’affaires Télévision France moins élevé, activité

traditionnellement génératrice d’une marge significative, et par des résultats en salle sur les

films distribués au cours de la période en deçà des attentes.



Nous maintenons notre estimation d’un bénéfice net 2009-2010 de 68 cents par action, valorisé

un peu moins de 11 fois au cours actuel de 7,35 euros. Compte tenu du catalogue de films du groupe,

des encours de production et des dettes, le titre peut être évalué à 9,50 euros. A noter enfin

que le cash flow d’exploitation s’est élevé à 27 millions d’euros sur le semestre, contre

19,7 millions pour le premier.



Le second semestre sera déterminant pour EuropaCorp, mais la valorisation est faible et le titre

est décoté par rapport à ses actifs. Nous restons donc acheteurs. Objectif maintenu à 9 euros.