(BFM Bourse) - Le spécialiste de l’optronique militaire confirme ses objectifs, relevés à la mi-septembre, après une nette accélération de sa croissance au troisième trimestre. Le marché sanctionne toutefois la contraction de sa marge brute sur la période.

Exosens s’est imposé au fil des années comme un fournisseur incontournable de tubes intensificateurs d’image pour les systèmes de vision nocturne destinés aux forces armées du monde entier.

Fin août, la filiale américaine du spécialiste de l’optronique pour les applications militaires a obtenu une première commande dans le cadre d'un important contrat conclu avec l'armée américaine en début d'année.

Deux mois auparavant, Exosens avait décroché un contrat de 17.000 tubes intensificateurs afin d'équiper les forces armées tchèques dans le cadre de la modernisation de leurs capacités de vision nocturne.

À la mi-septembre, le spécialiste de l’optronique pour les applications militaires avait créé la surprise en relevant ses perspectives annuelles, bien avant la publication de son activité trimestrielle. Le groupe avait alors justifié cette révision par une montée en cadence plus rapide que prévu de ses capacités de production supplémentaires en Europe et par une forte dynamique commerciale.

Une accélération de la croissance

Cette accélération s’est pleinement confirmée au cours de l’été. Au troisième trimestre, Exosens a réalisé un chiffre d’affaires de 133,8 millions d’euros, en hausse de 24% sur un an et de 20,5% à périmètre constant. Ce montant ressort globalement conforme à l’estimation d’Oddo BHF, qui tablait sur 135,5 millions d’euros, et légèrement supérieur au consensus de 132,8 millions d’euros cité par le bureau d’études.

La croissance a été portée par les deux divisions du groupe. "Comme prévu, la croissance organique (hors effets de changes et de périmètre) s’est nettement accélérée pour dépasser 20%, contre 10,3% au deuxième trimestre et 12,5% au premier trimestre, grâce notamment à l’activité "amplification", en hausse d’environ 24% en organique. La croissance organique de la division "détection et imagerie" est, quant à elle, restée globalement stable, autour de 13%" , souligne Stifel.

L’activité "amplification", qui représente 68% du chiffre d’affaires trimestriel, a enregistré une croissance de 23,9%, à 91,5 millions d’euros. Elle a bénéficié de la montée en puissance de capacités supplémentaires de production de tubes intensificateurs d’image en Europe, dans un contexte de demande toujours soutenue pour les applications de vision nocturne.

"Le ralentissement saisonnier traditionnel ne s’est pas matérialisé cette année, le chiffre d’affaires du troisième trimestre ayant dépassé celui du deuxième. Pour la première fois, la production s’est poursuivie tout au long du mois d’août", relève Oddo BHF.

La division "détection et imagerie", qui contribue à hauteur de 32% au chiffre d’affaires trimestriel, a vu ses ventes progresser de 22,5%, à 42,5 millions d’euros. L’activité est restée soutenue par la forte demande dans la défense et la surveillance, notamment pour les applications liées aux drones et à la lutte anti-drones, ainsi que par la bonne dynamique de l’instrumentation nucléaire. Exosens a également bénéficié de la contribution de ses acquisitions récentes, dont Noxant, Phasics et Emberion.

"Le groupe enregistre une nette accélération de ses ventes au troisième trimestre, légèrement supérieure aux attentes, qui reflète la bonne montée en cadence de la production européenne de tubes intensificateurs de lumière", apprécie Allinvest Securities.

Sur les neuf premiers mois de l’exercice, le chiffre d’affaires d’Exosens atteint ainsi 386,9 millions d’euros, en progression de 18% en données publiées et de 14,4% à périmètre constant.

Pour Oddo BHF, ce troisième trimestre n’a pas réservé de véritable surprise, mais confirme une nouvelle fois la solide exécution d’Exosens depuis son introduction en Bourse. Le bureau d’études souligne en particulier l’accélération de la croissance organique, qui a atteint environ 21% au troisième trimestre, contre 11% au premier semestre.

Une marge brute sous pression

Cette accélération de l’activité pourrait, de prime abord, séduire le marché. Mais la publication comporte également un point de vigilance à savoir le recul de la marge brute ajustée.

Au troisième trimestre, celle-ci s’est établie à 48%, contre 51% au premier semestre 2026 et 52% au troisième trimestre 2025. Cette dégradation s’explique principalement par des effets de mix produits. Elle reflète notamment la montée en puissance des systèmes complets de vision nocturne de NVLS, qui fournit des jumelles embarquées, ainsi que la croissance des activités d’imagerie de défense, moins rentables que les sciences de la vie. Ces dernières, qui dégagent des marges plus élevées, ont apporté une contribution plus faible sur la période.

Le groupe a également été pénalisé par l’augmentation des coûts de personnel sur son site américain et par une base de comparaison exigeante. Ces effets ont toutefois été partiellement compensés par l’amélioration des rendements industriels et par la hausse des volumes de tubes intensificateurs d’image.

Sur les neuf premiers mois de l’exercice, la marge brute ajustée a atteint 194,9 millions d’euros, en hausse de 16,1%, soit une progression légèrement inférieure à celle du chiffre d’affaires. Le taux de marge brute ajustée s’est ainsi contracté de 0,8 point, à 50,4%.

À la Bourse de Paris, le marcha sanctionne la rentabilité inférieure aux attentes du groupe, le titre Exosens perdant 5,6% vers 11h10.

Des perspectives annuelles confirmées

Comme attendu, Exosens a confirmé les objectifs annuels relevés en septembre. Le groupe vise toujours un chiffre d’affaires compris entre 558 et 570 millions d’euros en 2026, contre une précédente fourchette de 520 à 540 millions d’euros.

L’objectif de résultat brut d'exploitation (Ebitda) ajusté est, pour sa part, maintenu entre 186 et 192 millions d’euros

Au milieu de ces fourchettes, les objectifs correspondent à une croissance d’environ 20% du chiffre d’affaires et de 25% de l’Ebitda ajusté par rapport à 2025, ce qui laisse entrevoir une nouvelle amélioration de la marge d’Ebitda malgré la pression ponctuelle observée sur la marge brute au troisième trimestre.

"La visibilité reste élevée dans l’activité 'amplification', où la demande continue de dépasser les capacités de production disponibles. Le groupe reste en bonne voie pour accroître de 40% ses capacités de production de tubes intensificateurs d’image en Europe et aux États-Unis d’ici à 2027", indique Oddo BHF.

Dans la division "détection et imagerie", le triplement des capacités de production de caméras thermiques et le doublement de celles consacrées aux caméras infrarouges refroidies devraient soutenir la croissance au cours des prochains trimestres. Cette expansion doit notamment permettre au groupe de répondre à la demande dans les drones, les systèmes de lutte anti-drones et les équipements de surveillance à longue portée.

À la suite du relèvement des objectifs intervenu en septembre, Oddo BHF maintient inchangées ses prévisions pour 2026. L’intermédiaire financier table sur un chiffre d’affaires de 564 millions d’euros, en hausse de 21% en données publiées et de 18% à périmètre constant. Il prévoit également un Ebitda ajusté de 189 millions d’euros, correspondant à une marge de 33,5%.

Pour 2027, Oddo BHF anticipe un chiffre d’affaires de 641 millions d’euros, en progression de 14%, ainsi qu’une nouvelle amélioration de 30 points de base de la marge d’Ebitda ajusté.

"La poursuite de l’expansion des capacités de production de tubes intensificateurs d’image, la demande croissante pour les technologies liées aux drones et à la lutte anti-drones, la montée en puissance des activités aux États-Unis ainsi que d’éventuelles opérations de fusion-acquisition dans la détection et imagerie demeurent les principaux catalyseurs pour les prochains trimestres", estime le bureau d’études.

Allinvest Securities porte un jugement plus nuancé sur la publication. Selon le bureau d'études, la "croissance du chiffre d’affaires est de bonne qualité, mais la contraction de la marge brute rend le bilan plus mitigé, même si cette évolution était intégrée dans les prévisions de la direction. La confirmation des objectifs ne constitue pas une surprise et suppose un quatrième trimestre en forte croissance, accompagné d’une amélioration de la marge brute".

TP ICAP Midcap prévoit de son côté un chiffre d’affaires de 177,5 millions d’euros au quatrième trimestre, en hausse de 26,5%. Un objectif que l’intermédiaire juge à la portée d’Exosens compte tenu de l’accélération de la montée en cadence industrielle, de l’augmentation des capacités de production et d’une demande mondiale de tubes intensificateurs d’image qui demeure supérieure à l’offre.

En parallèle, le groupe poursuit ses investissements industriels. Les dépenses d’investissement devraient représenter environ 9% du chiffre d’affaires et servir à accroître les capacités de production de tubes intensificateurs, de caméras thermiques et de caméras infrarouges refroidies.

Enfin, la marge brute devrait s’améliorer au quatrième trimestre, aussi bien en valeur qu’en pourcentage du chiffre d’affaires, estime TP ICAP Midcap. Le bureau d'études table notamment sur un retour à la croissance des activités de sciences de la vie, après trois trimestres consécutifs de recul.