(Zonebourse.com) - Deux têtes dans le viseur. Selon Reuters, Andrea Orcel souhaite le départ de la présidente du directoire, Bettina Orlopp, et du président du conseil de surveillance, Jens Weidmann. Avec près de la moitié des droits de vote, la banque italienne ne se contente plus d'un rôle d'actionnaire.
L'entente cordiale aura duré 24 heures. Lundi, le ministre allemand des Finances, Lars Klingbeil, et le patron d'UniCredit, Andrea Orcel, qualifiaient de "constructive" leur première rencontre à Berlin. Mardi, trois sources citées par Reuters affirmaient que le banquier italien ne voulait pas voir Bettina Orlopp rester à la présidence du directoire de Commerzbank. Jens Weidmann, président du conseil de surveillance, serait également dans le collimateur. De plus, Orcel s'opposerait au maintien des deux représentants de l'Etat au conseil d'administration.
Commerzbank a écarté ce scénario dans l'immédiat. Selon un porte-parole, les contrats du directoire courent toujours, le conseil est élu par l'assemblée générale et l'alignement sur la stratégie est total. Reste que l'équation actionnariale a profondément changé.
Un rapport de force favorable à Milan
UniCredit s'est assuré l'accès à 49,65% des droits de vote de Commerzbank. L'Etat allemand n'en détient plus que 13,3%, un reliquat du sauvetage de 2009. Avec près d'une voix sur deux en assemblée, la banque italienne peut peser sur la composition du conseil de surveillance. Et en Allemagne, c'est ce conseil qui nomme et révoque le directoire.
Bettina Orlopp le sait. Début septembre, elle a lié la poursuite de son mandat, qui court jusqu'en 2029, à un accord avec le conseil sur la stratégie. "S'il devait y avoir des divergences à un moment donné, nous devrons tous agir en adultes et trouver une solution", avait-elle prévenu.
Berlin trace ses lignes rouges
Faute de pouvoir bloquer l'opération, le gouvernement allemand négocie. Il exige que Commerzbank reste cotée, garde son siège à Francfort et continue de financer le Mittelstand. Il refuse aussi les licenciements secs, alors qu'Andrea Orcel a évoqué jusqu'à 7 000 suppressions de postes. "Nous sommes représentés au conseil de surveillance de Commerzbank et nous continuerons de l'être", a martelé Lars Klingbeil. Selon Reuters, on voit d'ailleurs mal comment UniCredit pourrait l'en empêcher tant que l'Etat reste actionnaire.
Une piste de compromis est toutefois évoquée par BofA. La banque américaine évoque une fusion inversée, dans laquelle Commerzbank absorberait HypoVereinsbank, la filiale allemande d'UniCredit. La participation italienne grimperait vers 70% sans débourser 1 EUR, tandis que celle de l'Etat serait diluée autour de 8%, selon la presse italienne. Siège et cotation resteraient à Francfort. Bettina Orlopp a reconnu mardi qu'une telle "phase deux" ne fonctionnerait pas sans l'accord du deuxième actionnaire.
Le titre au plus haut depuis 2010
En Bourse, le feuilleton reste un carburant. Mercredi, l'action Commerzbank a gagné jusqu'à 2,1%, à 43,37 euros, à quelques centimes de son sommet d'août 2010 (43,45 EUR). Des prises de bénéfices l'ont ensuite fait basculer dans le rouge à l'approche de la décision de la Fed.
Il faut dire que la banque soigne ses actionnaires. Elle prévoit de leur reverser 100% de son bénéfice 2026, attendu à au moins 3,4 MdsEUR, et un rachat d'actions de 1,2 MdEUR est en cours. Les analystes restent partagés, avec des objectifs allant de 36,30 EUR chez AlphaValue et Baader, à 45 EUR chez Metzler et Oddo BHF. Le cours dépasse déjà deux de ces objectifs : le marché paie une prime spéculative.
La question n'est plus de savoir si UniCredit obtiendra près de la moitié des droits de vote sur Commerzbank. Elle est de savoir à quel prix, et avec qui aux commandes.
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