Andréa Brignone Associé Exact
Andréa Brignone, associé Expérience et Action et auteur du Tao de la Bourse et du Trading, est économiste, chargé d’enseignement à Paris II Panthéon Assas. Auteur de l’encyclopédie de l’économie de Larousse, il est également expert auprès de la Commission Européenne. Conférencier …
(BFM Bourse) - Une fois n'étant pas coutume, et dans la mesure où l'horizon ne présente pas des signes supplémentaires permettant non de prévoir mais au moins d'évaluer une situation, je profiterai de cet éditorial pour répondre à une question qui m'est maintes fois posée : qu'est ce qui fait évoluer le prix d'un produit dérivé (option, warrant, certificat etc.) ? La crise des subprimes étant passée par là, cette question est encore plus d'actualité.
Je ne ferai pas ici de longues digressions mathématiques. Je me contenterai d'une réflexion de bon sens qui d'ailleurs se retrouve dans les formules dite de pricing comme la célèbre équation de Black and Scholes.
Partons d'abord d'une définition générale. Celle de l'option : Une option est un titre qui donne le droit et non l'obligation d'acheter ou de vendre un actif (le sous-jacent) à une date future (convenue d'avance ou non) moyennant un prix (le prix d'exercice) convenu d'avance entre un acheteur et un vendeur. Ce droit a une valeur marchande (la prime), valeur marchande qui va varier selon certains paramètres.
Pratiquement cette définition nous donne l'ensemble des paramètres qui vont être à prendre en compte pour évaluer le prix d'un dérivé.
D'abord la valeur de l'actif à acheter ou à vendre (le sous-jacent). Il paraît évident que l'évolution de son cours va impacté le prix du dérivé quand le cours monte (à la hausse si il s'agit d'acheter un actif c'est-à-dire si l'on a acheté une option d'achat soit encore un call ou à la baisse s'il s'agit d'une option de vente ou encore un put). L'inverse se produira si le cours de l'actif baisse.
Ensuite la durée de vie du dérivé, c'est-à-dire la durée pendant laquelle ce droit pourra être exercé. Plus cette durée sera longue, plus la valeur du dérivé sera poussée à la hausse car il comportera une valeur temps importante. Plus on se rapprochera de la fin de la vie du dérivé moins cette valeur temps jouera et elle aura même tendance à diminuer d'une façon plus que linéaire. Cette valeur pourra d'ailleurs être aussi impactée par le type d'option : à l'européenne (où l'on ne pourra faire jouer l'option qu'à la fin de l'option) ou à l'américaine (où cette option peut être exercée n'importe quand). Disons que pour les warrants ces distinctions n'ont pas d'importance, dans la mesure où généralement on ne les exerce pas.
De nombreux opérateurs sur les warrants sont souvent surpris par cette valeur temps et ne comprennent pas que le sous-jacent ayant monté, leurs warrants baissent.
Un élément très important joue ensuite. Il s'agit de la volatilité implicite. La volatilité implicite est distincte de la volatilité historique (que vous pouvez apprécier avec par exemples des Bandes de Bollinger). Il s'agit de la volatilité appréciée par le marché. C'est-à-dire de la volatilité qu'estiment les opérateurs importants du marché. C'est d'ailleurs pour cela qu'il n'y a pas une volatilité mais plusieurs et que l'on parle de surfaces de volatilité.
Si la volatilité s'accroît la valeur du dérivé va varier car il est d'une part possible de gagner plus d'argent mais en même temps le risque va devenir plus élevé. Ne rentrons pas dans ces considérations relativement complexes d'autant plus que les volatilités estimées à la hausse et à la baisse ne sont pas symétriques. Vous serez quelques fois surpris des décalages des cours des dérivés (et en particulier des warrants) que les variations de volatilité peuvent provoquer.
Les estimations de volatilité vous sont données par les hypothèses des pricers que vous trouverez sur les sites des banques émettrices.
Finalement un dernier élément peut jouer. Il s'agit du taux d'intérêt. Pas n'importe lequel. En principe il s'agit du taux d'intérêt sans risque. En quelque sorte celui que donne la Caisse d'Epargne. Pour être plus précis, il vaut mieux prendre ceux des obligations d'Etat, mais cela est nettement plus complexe.
Généralement les variations des taux d'intérêt sont minimes sur la période de détention des warrants, mais cela peut jouer beaucoup plus sur des warrants à échéances lointaines ou des options.
Il existe d'autres éléments qui jouent sur la variation du prix d'un dérivé. Par exemple, si le sous-jacent donne lieu à dividendes ou non et à quel niveau.
Le positionnement du cours du sous-jacent par rapport à son prix d'exercice est un élément de marché qu'il ne faut pas négliger. Le dérivé peut avoir un champ de variation plus ou moins grand selon qu'il se situera à la monnaie (le cours du sous-jacent est égal au prix d'exercice), dans la monnaie (le sous jacent est supérieur au prix d'exercice pour un call et inférieur au prix d'exercice pour un put), ou hors de la monnaie (le cours du sous jacent est inférieur au prix d'exercice pour un call ou supérieur aux prix d'exercice pour un put).
Désormais (pour ceux qui ne le savaient pas déjà) vous pourrez utiliser vos pricers en sachant ce que vous faites. Vous constaterez d'ailleurs souvent des divergences avec la réalité sur certains paramètres (par exemple les taux d'intérêts. Sans vous donner une précision complète, ces pricers vous indiquerons cependant comment vont varier les cours de vos dérivés préférés en fonction des paramètres que nous avons évoqués.
Bonne année et bons trades pour tous.